云铝股份：业绩高增长，定增助力文山水电铝项目建设

事件：公司发布2020年三季报。公司 2020 年前三季度实现营收 198.93亿元， 同比上升10.89%，实现归母净利润5.70 亿元，同比上升95.19%；其中Q3 实现营收78.25亿元，同比上升10.30%，实现归母净利润3.27亿元，同比上升148.76%。

归母净利润大幅增加，盈利能力上升。1）公司Q3归母净利润增速达148.76%，主要系①自6月份以来铝价高位企稳。②公司项目投产和新产能释放，铝商品产销量同比实现较大幅度增长。③降本工作推进卓有成效，单位产品人工成本、采购成本均实现下降。2）盈利能力方面，公司销售毛利率由去年同期的11.59%上升至14.81%；销售净利率由去年同期的1.82%上升至4.05%，盈利能力显著上升。3）期间费用方面，2020年前三季度公司管理费用为8.55亿元，较上年同期增加49.29%，主要系大修理费等增加所致；财务费用为5.41亿元，较上年同期减少20.18%，主要系报告期借款利率下降，利息费用减少所致。

公司披露2020年度非公开发行A股股票预案，拟定增募资不超30亿元。本次募集资金主要投资于三大项目，1）推动文山绿色铝项目产业扶贫，振兴当地经济发展。2）加快文山绿色铝重大项目建设。该项目建成达产后，年平均营业收入将达56.92 亿元，年平均净利润将达3.27亿元，能显著增强公司绿色铝加工一体化产业竞争力，提升公司行业地位、整体盈利能力和可持续发展能力。3）补充流动资金。截至2020年6月30日，公司资产负债率为68.21%。通过补充流动资金，有助于公司优化资本结构、降低财务风险、提高抗风险能力。

打造水电铝材一体化完整产业链。截至2020年6月30日公司拥有年产铝土矿305 万吨、氧化铝140 万吨、水电铝239 万吨、铝合金及铝加工110 万吨、炭素制品80 万吨的生产能力。通过构建“铝土矿-氧化铝-炭素制品-电解铝- 铝加工”一体化产业链，有利于公司发挥协同效应，减少中间原材料加工费用。

盈利预测与投资建议。综合考虑当前电解铝高利润，上调公司2020-2022 年归母净利润分别为8.09、10.24、12.31 亿元；EPS 分别为0.26、0.33、0.39 元， 以2020 年10 月21 日股价对应P/E 为21X、17X、14X。维持“持有”评级。

风险提示：电解铝价格剧烈波动、新项目建设投产不及预期、电价成本波动的风险。