巴比食品：业绩符合预期，期待成长提速

事件：2020年10月21日，公司发布2020年三季报，报告期内公司实现营业收入6.56亿元，同比-15.06%；归母净利润1.03亿，同比-8.58%；扣非后归母净利润0.86亿，同比-12.73%。公司业绩整体符合市场预期。

单季实现恢复性增长，团餐业务收入占比提升。（1）2020Q3公司分别实现营收/归母净利润3.02/0.47亿元，同比+3.79%/+7.90%。（1）分品类看，2020Q1-Q3公司食品类/包装及辅料/服务费分别实现收入5.81/0.46/0.27亿元，占比88.68%/7.10%/4.15%，食品类收入拆分来看，面点/馅料类/外购食品类实现收入2.07/1.99/1.74亿元。（2）分渠道来看，公司特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售分别实现收入5.51/0.08/0.85亿元，占比83.96%/1.30%/12.95%，相较于2019年末来看，公司加盟销售/直营销售占比略有下滑，团餐销售占比提升3pcts，主要系今年疫情拖累门店售卖，公司加大团餐渠道布局所致；（3）分区域来看，华东/华南/华北实现营收6.03/0.44/0.08亿元，占比91.99%/6.65%/1.29%，相较于2019年末整体保持稳定。（4）报告期内公司经销商数量净减少8家，截至2020Q3经销商家数为6家。

盈利能力保持稳定。（1）2020Q1-Q3公司实现毛利率31.87%，同比+0.15pcts，其中2020Q3单季实现毛利率32.33%，原材料价格运行稳定，品类结构变化不大，公司整体盈利能力保持稳定；（2）2020Q1-Q3公司实现销售费用率8.38%，同比-0.17pcts，其中2020Q3单季实现销售费用率6.71%，同比-0.67pcts；公司销售费用主要由运杂费和职工薪酬，两者累计占销售费用比重约76%，由于业务模式稳定，销售费用波动不大。（2）2020Q1-Q3销售费用率7.10%，同比-0.57pcts，其中2020Q3单季实现销售费用率5.84%，同比-0.89pcts，预计系房租成本降低以折旧摊销减少所致。（3）2020Q1-Q3实现净利率15.66%，同比/环比+1.14/-0.02pcts，2020Q3单季实现净利率15.64%，基本维持稳定。

卡位优质赛道，期待加速扩张。（1）品类兼具早餐+冻品两大属性，较大的市场容量决定了公司所处优质行业赛道。（2）从竞争格局来看，公司在同类型早餐连锁业态中处于领先地位，存量门店规模验证其管理能力与供应链组织能力。

期待公司明确战略定位，加速未来门店扩张节奏。

盈利预测、估值与评级：维持对公司2020/21/22年营收预测为9.43/12.58/15.51亿元，同比-11.4%/33.4%/23.3%，净利润预测为1.37/1.88/2.27亿元，同比-11.2%/36.8%/20.9%，EPS预测为0.55/0.76/0.92元，当前股价对应2020/21/22年PE分别为64/47/39X。

风险提示：单店模型出现下滑、门店拓展低于预期、食品安全问题。