煤炭开采行业澳煤进口禁令深度报告：澳煤进口禁令偏重影响炼焦煤，利好国内焦煤龙头

澳煤进口禁令将对炼焦煤造成较大供给缺口，利好国内焦煤龙头澳大利亚是我国煤炭进口的第二大来源国，2019年我国共累计进口澳煤 7695万吨，占总进口量的 25.7%。2020年疫情期间出于保供目的大量开放澳煤进口，澳煤占比进一步提升至 32%。在 8月累计 26.7亿吨的总供给中，澳煤进口量占比达 2.6%。由此可见，禁止澳煤进口将造成较为明显的国内煤炭供给缺口。其中一部分缺口或转由印尼、蒙古、俄罗斯等其他出口国替代，考虑到持续严格的进口煤政策，缺口主要部分将由国内产地填补替代。由于澳煤进口对于炼焦煤供给影响较大，为焦煤行业销量提供增长空间；同时进口收紧也将刺激国内焦煤价格上涨，量价两端的改善或将利好国内焦煤龙头。影响持续性可观察美国大选和2021年 1月进口配额的重新分配两个窗口期。受益标的：西山煤电、盘江股份、平煤股份、淮北矿业、潞安环能、冀中能源。

国内煤炭进口现状：供改后逐步增长，2020年内呈收紧态势从 2016年煤炭行业供给侧改革开始，我国煤炭进口进入新一轮的增长阶段。

2016-2019年煤炭进口总量逐年攀升，2019年达到 3亿吨水平，同比增长 6.6%。

2020年煤炭进口历经宽松到严格收紧过程。2020年一季度国内煤炭供给出现短缺，煤炭进口量同比大幅增长。二季度开始国内产地加速复工复产，导致短时间内出现明显供给过剩，煤价大幅下探，出于稳定煤价、调节供给的目的，国内开始逐渐严格限制煤炭进口，累计进口量同比增速逐月放缓，于 2020年 9月实现负增速，同比下降 4.4%。

炼焦煤方面：蒙煤替代程度有限，优质焦煤供给稀缺利好国内焦煤龙头蒙古是我国炼焦煤除澳洲以外最大的进口国，且蒙煤于 2020年 5月开始逐渐放量，对澳煤形成替代。但考虑到蒙古炼焦煤在煤质方面与优质的澳煤相比仍有较大差距，在挥发分、结焦性、粘结性等方面表现一般，或主要用于配煤，对澳洲主焦煤替代程度有限。因此，国内炼焦煤供给将愈发紧张，部分缺口或将由煤质好、产量大的焦煤龙头填补。同时在偏紧供给格局下，炼焦煤价格或有望低位补涨。量价两方面均将利好国内焦煤龙头。

禁令持续性或关注美国大选和 2021年新核准进口配额2020年疫情后期中澳关系持续走向冰点，澳大利亚经济十分依赖于中澳之间煤炭、铁矿石等资源品贸易，澳煤禁令或是主要制裁手段。由于中澳关系恶化一定程度上是中美关系持续紧张的体现，澳煤进口禁令的持续性或取决于中美关系是否出现实质性改善。禁令启动的先决条件也已成熟，即国内产能已足够富足，产地供给可作为国内煤炭供给面的调节手段，而进口煤的调节作用则逐渐弱化。禁令的持续性需关注：1）11月初美国大选对中美关系的影响；2）2021年 1月 1日澳煤是否进入新一年的进口配额名单。

风险提示：经济增速下行风险，供需错配风险，可再生能源加速替代风险