券商行业专题（六）：关于“T+0”、混业等几个长期变量的剖析思考

要点 1：优化交易制度及居民资产配置助力券商行业上行空间打开就其他国家和地区的相关实践经验来看，“T+0”通常会带来市场大盘层面上的活跃度的明显提升，同时没有明显证据表明交易制度的改变会带来剧烈的市场波动。从波动率来看，韩国综合指数和韩国证券公司指数在T+0后半年内并未显示出明显的市场波动率的加剧，因此有理由推断后期波动率的上升主要原因是亚洲金融危机的冲击所导致。我国台湾地区，1994年、2005年、2014年出台 T+0政策后，市场活跃度有所提升。

国际上 T+0政策的实施通常也伴随着严格的监管条例和要求。以美国为例，美国以总值为基础划分出不同种类的账户，并对不同类型账户回转交易行为制定了非常严格的区别性的监管规则。日本对于 T+0交易制度的监管则主要是通过特殊的涨跌停制度来控制的。中国台湾于 1985年禁止日内回转交易，到 2016年完全重新开放日内回转交易，其“实施-禁止-部分恢复-完全恢复”的发展历程值得我们借鉴。

要点 2：“T+0”、20%涨跌幅限制下的资金演绎我们对科创板、创业板可能引进“T+0”及 20%交易制度可能导致的新增交易量及营收做了测算，预计 2020年新增经纪业务利润（考虑科创板保持前 9月成交金额）/2019年净利润的比重在 1.19%-2.97%之间，预计 2021年新增经纪业务利润/2019年净利润 2.05%-5.11%。

要点 3：延长 A 股交易时间，或有助于提升市场活跃度实践证明，交易时间的延长会带来市场层面上的利好。2011年，新加坡，香港，日本证券交易所均延长了交易时间，在此之后交易量都发生了明显的提升。以香港为例，自 2011年 3月 7日起，香港股市将交易时段由每日 4小时延长至 5小时；2012年 3月，香港股市又将交易总时长延长至5.5小时，使之与内地股市有更多交易时间上的重叠，让在香港发行的内地证券有更充分的价值发现机会，提升竞争力。从 2011年第一阶段港交所延长交易时间的统计来看，成交额增加了约 7%。韩国股市也通过取消“午休制”、延长交易时长的方式使其流动性得到了显著提高。