平安银行：三季报回暖振奋人心，不良率因何大幅下行

事件：平安银行前三季度归属于本行股东净利润增速-5.2%（中报增速-11.2%，），第三季度单季盈利增速+6.1%；前三季度营业收入、PPOP增速分别为13.2%、16.2%；；三季度率末不良率1.32%，环比大幅降低33BP，拨备覆盖率升至218.29%；累计净息差环行比下行3BP至至2.56%，单季度净息差环比下行10BP至至2.48%。

投资要点盈利预测与投资建议：重点推荐平安银行，看好银行股估值修复。平安银行第三季度净利润增速转正，盈利显著回暖，同时资产质量指标大幅超预期，不良率较二季度环比下行33BP至1.32%，而拨备覆盖率在信用减值边际收窄的情况下，仍然上行3.36pct至218.29%，本质上反映资产质量稳健。当前时点重点推荐平安银行：①行业层面，优质银行股盈利增速开始回暖；公司层面，平安银行当前估值仍然相对较低，预计全年盈利增速转正、2021年盈利增速高弹性。我们预计平安银行2020、2021年净利润增速+1.2%、+15.9%（上调），当前估值1.08x2021PB、10.8x2021PE，维持公司“买入”评级，作为核心银行重点推荐。

利润增速回暖源于信用减值环比收窄，本质上反映资产质量稳健。平安银行前三季度净利润同比下滑5.2%，计提信用减值537.41亿元，同比增长32.4%，但第三季度单季度信用减值计提158.87亿元，较二季度的223.44亿元环比明显收窄，拉动单季度净利润同比增速转正为+6.1%。实际上，平安银行今年以来内生资产质量稳健，我们测算前三季度年化实际不良贷款生成率约2.35%（2019、2020H1分别为2.76%和2.38%），因此无需持续、高额计提减值，三季度末公司拨备覆盖率环比仍小幅上行3.36pct至218.29%。分业务层面，“对公做精”战略下，对公业务条线聚焦优质的战略性客户，2019年末以来企业贷款不良率已显著下行98BP至1.31%，风险持续出清；零售业务已经度过风险高企阶段，零售贷款不良率拐点确立。

三季度不良率大幅超预期“双降”源于大量核销不良贷款。平安银行9月末不良率较二季度末和上年末大幅降低33BP至1.32%，不良贷款余额下降至340.44亿（2019年末为382.33亿），主要源于三季度加大不良贷款核销力度。公司前三季度累计核销贷款404.02亿元，其中第三季度单季度核销209.81亿元，公司把握今年“放松利润增长、高额计提信用减值”的窗口，利用拨备大量核销存量不良贷款，但同时保证拨备覆盖率继续上行，减轻了未来计提信用减值的压力。同时，假如未来经济回暖，核销后的不良也可能重新转回，提升拨备覆盖率。此外，三季度末逾期贷款率1.77%，较6月末下降51BP；关注贷款率1.59%，较6月末下降27BP，反映新生成逾期贷款减少，未来减值计提压力进一步减小，全年利润增速有望转正。

利差稳定、PPOP保持高增速，财富管理手续费高增长亮眼。平安银行三季度净息差同比去年下滑6BP至2.56%，环比二季度下滑3BP。全年资产端收益率仍然呈现下行趋势，第三季度生息资产收益率环比第二季度下行22BP至4.57%，其中贷款收益率环比二季度继续下行32BP至5.85%，主要源于零售贷款结构上向低收益率的按揭贷款等产品倾斜。三季度末按揭贷款、汽车金融、持证抵押等其他贷款的余额环比分别增长5.16%、10.44%和11.66%，拉动单季度零售贷款收益率环比大幅下行55BP至6.91%。负债端通过管控高成本存款继续压降成本率，三季度存款成本环比下行15BP至2.13%，带动计息负债成本率环比下行12BP至2.19%。总体上，公司净息差仍领先同业，考虑到目前高收益率的信用卡贷款重新环比正增长，预计四季度贷款收益率将有所回暖。三季度非利息收入同比增速在不同业务间分化：手续费及佣金净收入单季度增长32.6%，得益于代销基金等财富管理业务（前三季度非货基销售额同比增长197.9%）；但投资收益单季度明显回落至2.78亿（上半年为80.25亿），预计受到债券市场行情波动影响。

风险提示：1）利差持续收窄或资产质量超预期波动；2）零售信贷不良贷款率持续上行；3