东方财富：两融市占率快速提升，可转债进一步补充资本实力

事件：东方财富公布2020年年三季报收，实现总营收59.46亿元，同比增长92.00%；归母净利润33.98亿元，同比增长143.66%。此外，公司公布158亿元可转债发行预案，拟募集资金补充东财证券营运资金。

投资要点东方财富三季报业绩超预期，持续演绎高成长性：1）2020年前三季度实现营业收入同比+92.0%至59.5亿元，归母净利润同比+143.7%至34.0亿元。

其中2020Q3实现营业收入同比+137.3%/环比+58.1%至26.1亿元；2020Q3实现归母净利润同比+203.5%/环比+70.0%至15.9亿元。2）2020年1-9月市场股基日均成交额同比+57.4%至9159亿元，第3季度市场股基日均成交额同比+120.5%至11087亿元；2020年9月末市场两融余额较年初+43.6%，较上半年末+26.5%至14723亿元，我们预计证券业务在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增。3）2020前三季度市场新发股票+混合型基金同比+307%至14662亿份，我们判断，随权益市场景气度提升，天天基金的保有量持续提升（基金业务收入70%以上由基金销售尾佣及销售服务费贡献），导致基金业务收入快速提升。

可转债发行补充证券运营资本，两融业务市占率大幅提升，经纪业务市占率有望继续提升：1）截至2019年6月末，东财经纪业务的市占率已达到3.0%。公司2020Q1~3实现手续费及佣金净收入同比+74.2%至25.4亿元，明显优于于市场表现。我们判断随下半年市场活跃度显著提升，公司资本实力增强，经纪业务市占率有望跻身行业第一梯队，看好下半年业绩弹性。2）公司2020Q1~3实现利息净收入同比+88.5%至11.0亿元（显著高于沪深市场两融余额增速55.2%）；公司两融业务市占率从2018年3月末的1.03%倍增至2020年9月末的2.02%，我们判断公司大力发展两融业务有助于提升优质客户的黏性（风险偏好更高，交易相对更活跃），两融业务市占率将加速提升。3）公司2020年初发行的73亿元可转债已于8月转股完毕，其中65亿元用于扩大两融业务规模。公司今日公告发行158亿元可转债的预案，募集资金将继续用于补充东财证券的营运资金，预计随资本金的补充，公司两融业务市占率有望进一步提升，业绩有望继续高速增长。

公司运营效率提升，基金收入结构优化，看好财富管理新时代：1）公司互联网金融平台运营效率提高，东财证券成本率转降（从2018年末的59.0%降至2020年上半年的28.4%），业绩增长进入规模效应区间，总成本较2018年上半年同比降低1.5%至5.3亿元。2）基金业务收入结构进一步优化，尾随佣金及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例提升。天天基金网在用户粘性和产品销售渠道上具有突出的流量优势，我们判断公司在权益市场的深耕和专业度维持用户高黏性，基金（尤其是非货币）保有量进一步提升，致2020第3季度基金营业收入环比+69.2%/同比+173.5%至10.5亿元。3）随着东财基金产品不断上线，公司正式切入财富管理市场，流量变现第三层级加速启动，看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势，未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。

盈利预测与投资评级：随公司可转债转股完成及新一轮可转债发行，资本实力增强后证券业务将进一步扩张，叠加基金上线流量变现第三层级加速启动，坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2020、2021年归母净利润分别为48.1、63.5亿元，维持“买入”评级。

风险提示：1）基金代销市场竞争激烈；2）东财证券市占率提升不及预期。