妙可蓝多：仍在成长前期的奶酪第一股

专业奶酪厂商再发力。

妙可蓝多创办于2011年，多年专注奶酪生产销售，2015年被收购整合进上市公司。2018年公司成立零售事业部，推出儿童奶酪棒产品成为市场爆款产品，由此带动上市公司进入第二增长曲线。

零售奶酪高速成长期。

妙可蓝多零售奶酪业务的成功并非偶然，同时我们看好该业务的成长可持续性，原因：1）公司的儿童奶酪棒产品对国内零售奶酪市场形成了有效突破，事实上打造了新品类，未来市场空间大、增长弹性大。2）公司是少数自产自销奶酪的专业厂商，产品力强，产能扩张能力强。3）公司用一套强有力的营销组合打法使品牌在新品类发展初期占据了消费心智中的第一位置。4）渠道未来仍有比较大的渗透空间，在巨头搅动市场格局前公司将快速铺货、加速抢占市场份额。5）与蒙牛的合作为公司应对未来不确定的行业格局，提供了选择空间。

餐饮奶酪受益于疫情。

上半年疫情加速了奶酪在家庭烘焙领域的消费者教育，2020年明星单品马苏里拉有望实现加速增长。未来随着产品线的丰富和客户持续开拓，餐饮奶酪业务预计保持稳定线性增长。

投资建议。

妙可蓝多是中国零售奶酪市场的破冰者与领跑者，我们认为其将在零售新品类尚处消费者教育期、在未来1-2年内乳企巨头大举进场前加速抢占市场份额，公司成长曲线陡峭、业绩弹性大。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.24元/1.05元/1.64元，对应PE 157倍/35.8倍/22.9倍。考虑公司业绩弹性大、后续仍有望超预期，首次覆盖给予买入评级。

风险提示。

①市场竞争加剧风险；②经营管理风险；③产能投放不及预期；④食品安全问题。