瑞联新材:创新药CDMO放量确定，成长空间大

在我们前期报告《瑞联新材：OLED 快速放量，医药 CDMO 崭露头角》基础上，本文着重分析公司医药板块，并对关键中间体及下游原料药进行剖析。

崭露头角的医药 C CO DMO 定制平台 ：依靠合成、纯化工艺的共通性和 20年的研发经验，公司从显示材料拓展至医药中间体行业，现阶段医药中间体在研品种超 10项，除核心产品 PA0045外，2019年已实现 100万元以上销售收入的产品共 4个，其中中间体 PA5437已进入放量阶段，2020Q1取得的订单金额超过 400万美元。一旦终端药物成功上市，公司在研中间体品种将快速放量，潜力巨大，有望为公司利润增长提供新的动力。

艾乐替尼 有望带动 P PA A0 05 045和 和 P P4 A6764持续放量 ：肺癌是全世界发病率和死亡率最高的肿瘤，其中 NSCLC 约占肺癌患者人数的 80%-85%，在 ALK 靶点突变患者中，第二代抑制剂艾乐替尼是目前疗效最好、用于治疗NSCLC 的一线药物。近年来艾乐替尼全球销售额高速增长，近四年 CAGR 高达 89.1%，并于 2018年超越一代克唑替尼，稳居全球销售额第一，2019年销售额达到9.46亿美元。据罗氏财报数据，2020H1艾乐替尼销售额为 5.68亿美元，同比+28%，依旧维持高增长态势，原料药销售增长有望带动 PA0045和 PA6764销量提升，后期持续放量可期。

P P7 A5437对应 i Kissei 子宫肌瘤 原研药 linzagolix ，未来增量可期 ：子宫内膜异位症和子宫肌瘤是最常见的妇科疾病之一，GnRH 靶向药物的出现大大缓解了这类疾病的治疗困境。口服非肽类 GnRH 拮抗剂是当下开发热点，其中Linzagolix 拮抗剂三期临床数据表现良好，利用口服片剂的优势、自身药物作用机制特点以及与GnRH 激动剂相似的疗效，Linzagolix 上市后有望打破现有市场格局并逐步抢占 GnRH 激动剂市场份额。据 EvaluatePharma 预测，2024年 Linzagolix 在子宫肌瘤方面有望收获 2亿美元的销售额。合成工艺方面，PA5437生产有望复制 PA0045的成功路径，未来新增量可期。

投资建议：预计公司 2020年-2022年净利润分别为 1.74亿、2.35亿、3.08亿元，对应 PE 43.5、32.1、24.5倍，维持买入-A 评级。

风险提示： 产品 研发进度不及预期、 原料药 研发 认证进度不及预期 等