康辰药业三季报点评：业务持续改善，股权激励注入发展动力

报告期内公司实现营业收入55,002.54万元，同比减少27.75%；归属于上市公司股东的净利润14,175.81万元，同比减少30.41%。公司三季度实现营业收入20,202.20万元，同比减少7.19%；归属于上市公司股东的净利润3,870.19万元，同比减少28.72%。

公司Q3经营情况持续改善。公司前三季度营业收入同比增速分别为-63.2%、-21.02%和-7.19%，逐季修复。利润方面，公司Q1实现归母净利润3,223.35万元，同比减少34.45%；Q2实现归母净利润7,082.26万元，同比减少29.34%；Q3实现归母净利润3,870.19万元，同比减少28.72%，持续改善，扣非后的归母净利润改善更加突出。受新冠肺炎疫情影响，我国医疗机构手术病人显著减少，公司主营产品“苏灵”作为广泛应用于各个临床科室止血的血凝酶制剂，业务遭受影响。随着我国疫情缓和、常态化防控逐步推进，公司业绩逐季修复，业务改善态势较为确定，公司Q4业绩值得期待。

员工持股计划提升公司凝聚力。10月 13日，公司发布公告，通过集中竞价交易方式回购股份，用于推出第一期员工持股计划。本次持股计划设立规模不超过 6,300万元，其中管理层（5人）合计认购不低于 2,300万元，不低于总份额的 36.51%，其他员工（不超过 300人）合计认购不超过 4,000万元，不超过总份额的 63.49%。本次持股计划受让公司回购股票价格为 31.54元/股。本次为公司首次推出员工持股计划，覆盖范围广，中高层核心管理人员积极参与，绑定员工利益，股权激励计划有望进一步提升管理层和员工积极性，凝聚发展动力。

围绕骨科布局，产品管线不断丰富。长期来看，公司此前同Pfenex及泰凌医药等公司签署协议，获得密盖息鼻注射剂及鼻喷剂在包括中国大陆、中国香港、瑞士的业务和特立帕肽在中国大陆、中国香港、马来西亚等地永久独家商业运营权，有望成为公司新的增长点，增厚公司业绩。

同时，创新药研发稳步推进，产品管线有望进一步丰富。

投资建议：我们维持之前的预测，预计公司 2020-2022年摊薄后（暂不考虑并表及定增股本的影响）的 EPS 分别为 1.28元、1.45元和 1.64元，对应的动态市盈率分别为 31.34倍、27.70倍和 24.46倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，受益于医疗机构手术人次恢复增长，维持买入评级