锦浪科技三季报点评：Q3业绩超预期，明年高增长确定

20Q1-3业绩2.1亿元，同增188.8%，超预期！公司发布2020年三季报，20Q1-3总收入13.51亿元，同比增长74.31%，归母净利润2.1亿元，同比增长188.84%；Q3实现营业收入6.24亿元，同比增长71.68%，环比增长39.83%；Q3归属母公司净利润0.92亿元，同比增长119.86%，环比增长53.57%；收入和利润增长超市场预期。

Q3国内外出货均高增，Q4国内环比略降海外高增盈利能力迅速提升！拆分收入结构来看，Q3公司国内收入约2.8亿元，同比增长80%，环比增长61%，海外收入约3.44亿元，同比+66%，环比+39%，占比55%。Q4传统旺季，预计Q4海外出货环比有50%以上增长，Q4海外收入占比将有较大增长，带动公司盈利能力迅速提升。

海外看，锦浪海外持续高增长，出口市占率迅速提升：逆变器出口来看，行业20年1-5月累计出口金额8.3亿美元，同比下降15.8%，但国内厂商逆势高增长，锦浪科技1-5月累计出口0.58亿美元，同比+96%，原因在于出口市占率迅速的提升。

公司全年出口预计2.5-3GW，对应金额约在1.7-1.8亿美元，出口市占率接近7%+！国内看，户用装机需求超预期，公司户用市占率再提升。根据国家能源局公布数据，20年1-9月户用新增5.27GW，户用补贴11月用完，预计全年户用装机7.5-8GW，公司户用全年出货预计3GW左右，测算市占率约40%。工商业来看，上半年装机2.4GW，预计全年6.5-7.5GW，公司市占率25%左右，测算全年出货约1.5-2GW。电站方面公司255kW大机型推出，极具竞争优势，今年国内开始部分出货，电站业务稳步推进，预计是明年业绩重要增量。

Q4最强旺季，明年出口继续高增！今年Q1-3受疫情及组件涨价影响，行业需求延迟，预计四季度将迎来最强旺季，环比高增长确定性强，预计全年海外装机在80-90GW，我们预计对应逆变器23-24亿美元的出口金额，同比基本持平。公司海外市场持续拓展，预计今年出口市占率将提升至7%+。明年公司计划产品端继续降本提效，销售端深耕主力市场、扩展客户群体，今年海外同比持平，公司出货同比60%+，明年海外增长40-50%，预计公司出货增长80%+。

费用管控合理，期间费用率下降至17.36%。由于公司经营销售规模扩大且研发投入加大，2020Q1-3费用同比增长53.95%至2.35亿元，但期间费用率下降2.3个百分点至17.36%。其中，Q1-3公司财务费用同比下降40.93%至-0.08亿元，主要是外汇汇率波动，汇兑损益增加所致；同时，由于公司积极拓展海外销售渠道，销售费用同比上升19.48%至1.08亿元，销售费用环比增速超过收入增速；经营规模和产品认证投入加大，管理费用上升54.88%至0.72亿元；公司积极加大对研发人才及研发项目的投入，致使研发费用上升118.34%至0.62亿元。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年业绩3.03、5.05、6.87亿元，同比增长139.3%、66.7%、36.1%，对应EPS为2.19、3.65、4.97元。目标价164.25元，对应21年45倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。