食品饮料行业点评报告：9月社零数据持续好转，三季度食饮增速略有回落

投资建议：把握确定性强的细分龙头，寻找底部拐点性机会往2020Q4展望，随着疫情得到有效控制，消费需求逐渐回暖。从基本面来看，多数子行业处于复苏改善过程。我们选取2020年四季度食品饮料交易策略两条主线：一是选择高成长性或业绩确定性强的公司；二是寻找低估值股票，基本面可能出现边际改善的公司。综合分析产业变化趋势及投资主线，我们首推白酒中的贵州茅台、五粮液、山西汾酒；大众品中伊利股份、海天味业、中炬高新、嘉必优等，建议关注洋河股份调整后的基本面改善机会。

月度观察：9月月社零增速回暖，食品饮料加速增长2020年9月社会消费品零售总额增长3.3%，增速环比8月份提升2.8pct，疫情得到控制，经济全面回暖；节日消费需求改善，备货增长是主要原因。9月餐饮及限额以上餐饮收入分别-2.9%与+1.9%，增速环比大幅改善，其中限额以上餐饮增速首次回正，原因在于疫情防控到位，多数餐饮门店限制开放，需求逐渐恢复。

从细分子行业来看，9月粮油食品类、饮料类、烟酒类分别增7.8%、22.0%、17.6%，环比提升3.6pct、9.1pct与14.5pct，我们认为增速回暖原因在于：一是8月是消费淡季，增速本来不快；二是9月临近中秋国庆双节，消费预热，厂家备货增加。

虽然疫情局部地区略有反弹，但整体回暖趋势不变。我们预计受益于节日消费气氛浓厚，10月社会消费品零售总额增速大概率持续回暖。

季度观察：2020Q3粮油食品、饮料、烟酒类增速回落食品饮料月度数据波动较大。我们把数据合并来看，观测季度数据变化情况：2020Q3社会消费品零售额增速较2020Q2回升4.8pct，餐饮与限额餐饮收入增速分别回升14.5pct与15.3pct，表明消费仍处于复苏势头中。观察食品饮料子行业中：2020Q3食品粮油增速较2020Q2回落7.0pct；饮料增速较2020Q2回落1.0pct；烟酒类增速较2020Q2回落0.7pct。我们认为食品饮料三季度增速回落，主因在于：一是2020Q2受益于部分补偿性消费以及渠道补库存，增速偏高；二是7-8月为食品饮料淡季，增速回落本属正常，虽9月节日备货良好，但三季度增速仍有放缓。预计2020Q4食品饮料行业增速仍将整体保持回暖势头。

产业观察：白酒节日动销良好，大众品消费缓慢复苏中秋国庆双节期间，受益于消费场景增加以及经济内循环，白酒消费基本达到预期。前期酒厂已做好充分准备，包括清理渠道库存、淡季挺价等，低库存背景下节日销量增长基本来自于终端实际动销。预计三季度白酒企业普遍增速回升。我们估计大众品9月普遍加速增长，原因可能在于：一是7-8月为全年淡季，增速本来不快；二是9月企业开始备货为节日做准备。从中秋节后反馈来看，受到消费者出行及餐饮市场带动，大众品普遍实现旺销。而双节期间走亲访友的场景增加，社交活动恢复带动礼品需求复苏。2021年春节时间错配可能导致部分企业2020Q4增速略有影响，估计与2021Q1合并来看仍可保持加速增长趋势。

风险提示：原材料价格波动风险、市场经营风险、食品安全风险等。