京东数字科技控股股份有限公司：领先的数字科技公司

从数字金融转型为数字科技，以 AI 驱动产业数字化公司实现了从“数字金融”到“金融科技”再到“数字科技”的跨越。

2020年公司提出打造产业数字化“联结（TIE）”模式，为金融机构、商户和企业、政府和其他客户提供“科技（Technology）+产业（Industry）+生态（Ecosystem）”的全方位数字化解决方案，构建合作共赢的数字经济生态，帮助金融机构和实体部门降低成本、提升效率、增强用户体验及优化业务模式，从增长的维度上跟客户分享增量价值。

金融机构数字化解决方案收入成为业绩增长的核心动力目前商户和企业数字化解决方案仍是第一大收入来源，但贡献持续下降；金融机构数字化解决方案收入贡献已逐步接近商户和企业数字化解决方案；政府和其他客户数字化解决方案收入贡献较小但增长迅猛。

2020年上半年三大业务板块收入分别是 54亿元、43亿元和 8亿元，占公司收入总额的比重分别是 52.4%、41.5%和 5.6%，较 2017年分别下降 28.2个、提升 24.4个和提升 4.8个百分点。

与蚂蚁集团在战略和商业模式的区别蚂蚁集团 ToC 属性更强，公司以支付宝平台为核心，围绕支付、信贷、大理财来展开，专注服务小微和个人，商业模式的核心是流量。京东数科商业模式和蚂蚁集团具有一定的相似性，将京东集团的流量通过金融服务变现，京东白条和京东金条是公司的核心利润引擎。但公司发展战略是做一家高度 ToB 的数字科技服务公司，通过搭建“科技+产业+生态”的联结模式，向 B 端客户提供纯技术收取科技服务费，商业模式的核心是技术，发展战略体现了更强的 ToB 属性。

投资建议结合绝对估值与相对估值，我们认为公司价值对应 2020年动态 PS 为6.8~11.0倍，对应合理价值为 1589~2584亿元。公司作为全球领先的数字科技公司，将受益于我国产业数字化加速推进，建议积极关注。

风险提示包括估值、盈利预测及股本假设等其他方面的风险，详见正文