圣农发展：熟食+生食双曲线发展，品牌宣传投入有望增加

公司熟食转化率持续提升，一体化产业链价值凸显，维持“买入”评级圣农发展发布2020年第三季度报告：报告期内，公司前三季度实现营业收入99.50亿元（-3.50%），归母净利润18.06亿元（-33.23%），第三季度实现营业收入34.50亿元（-8.17%），归母净利润4.74亿元（-54.94%）。三季度行业景气度大幅下降，主产区毛鸡均价为7.14元/公斤（-23.88%），得益于公司全产业链布局，公司鸡肉产品均价高于行业均价，产品溢价增加，三季度公司鸡肉销售均价为10201.35元/吨（-19.07%），另一方面食品业务收入占比稳步提升至32.08%，使得公司业绩下滑幅度小于行业平均水平。考虑2020年鸡价下行，同时公司食品业务长期发展可期，我们预计2020-2022年归母净利润为23.90/22.31/21.65亿元（此前预测2020-2022年归母净利润为30.29/26.95/23.70亿元），对应EPS分别为1.92/1.79/1.74元，当前股价对应PE为12.4/13.3/13.7倍，维持“买入”评级。

C端业务增速明显，未来加大品牌宣传投入公司三季度食品业务收入在C端拉动下实现逆势增长，三季度深加工肉制品销量5.76万吨（+13.39%），销售收入12.44亿元（+2.98%），其中C端收入幅度为121.60%。未来公司拟增加C端品牌宣传预算，开展多样式品牌推广策略，让消费者熟知圣农品牌，优享圣农产品。

养殖成本持续下降，下行周期盈利水平有保障公司自有种源比例提升，养殖效率提高，成本下降，三季度实现鸡肉销售（抵减前）26.40万吨（约1.19亿羽），预计三季度单羽净利润约3.53元，鸡肉产品单吨成本下降至8700元/吨左右，持续下行的养殖成本，为公司保持较高盈利水平提供有效保障。

风险提示：疫病风险；生猪产能回升过快；白羽肉鸡行业产能超预期扩张等