新洋丰2020三季报财报点评：多重利好催生，Q3业绩成功兑现

Q3业绩成功兑现持续回暖， 前三季度净利率创历史新高 公司 2020年前三季度实现营收 82.42亿元，同比转正为 1.50%，归母 净利润 7.96亿元（同比+23.90%），其中单 Q3营收 28.63亿元（ +22%）， 归母净利润为 2.92亿元，恢复到 19年 Q2的高水平。前三季度销售毛 利率为 20.61%（同比+1.76pct），净利率为 9.82%，创下历史新高。 复盘公司业绩短期波动，公司业绩已恢复稳步增长 从 2019年到 2020Q1， 短期因素影响了公司业绩。 1）销量方面：雷 波产线停产和今年 Q1的新冠疫情影响了销量； 2）成本方面：国际硫 磺和钾肥价格大幅下降，公司高价库存原料影响了盈利； 3）售价方面： 19年 Q3开始国内复合肥价格下降，叠加 2020Q1新冠疫情影响。 2020Q2-Q3以来不利因素消散， 全年业绩无忧。

产能方面： 当前三磷 整治持续进展，行业供给端呈现收缩态势，公司雷波产线复产；价格 方面： 当前全球粮食价格处于向好态势， 粮食价格持续上行保障了复 合肥价格。 成本方面， 2020年钾肥海运进口合同 CFR 价格从 290降 至 220美元/吨，预计增加公司税前利润约 1.5亿元。 顺应国家化肥减量增效政策， 新型复合肥保障了长期盈利 新型肥料行业需求旺盛。 行业层面，我国经济作物亩化肥费用超过 400元，为传统三大粮食作物的三倍。

公司层面，常规复合肥毛利在 300-400元/吨，新型复合肥可达到 600元以上。 2020H1年公司新型复合肥营 收达到 10.66亿元，营收占到复合肥的 25.3%，毛利占比 31.1%。 投资建议： 维持“买入”评级 公司是国内磷复肥龙头企业，一体化成本优势明显，随着秋肥市场开 启、农作物价格回暖和公司新型复合肥占比逐渐升高，我们认为公司 全年业绩无忧， 预计 2020-2022年归母净利润 8.26/10.14/12.00亿元， 同比增速 26.81/22.88/18.34%，摊薄 EPS 为 0.62/0.76/0.90元，当前 股价对应 PE 为 20/16/14， 维持“买入”评级。

风险提示： 农作物价格波动风险；环保政策加严风险；原材料价格波动风险。