民生教育：拟收购都学网络60%股权，在线教育布局持续推进

事件：民生教育近日发布股权转让协议，意向收购都学网络60%股权。交易对价为都学网络2020和2021两年扣非归母净利润均值12倍的60%。根据都学网络估算，净利润均值约为人民币2.48亿元（交易对价最高不超过2.88亿元）。都学网络管理层承诺在股权交易完成后2021-2023年扣非归母净利润分别不低于人民币3900/5070/6591万元，合计不低于1.5561亿元。

点评：都学网络是MBA教育行业的优质供应商。都学网络主要提供工商管理硕士类在线教育业务及教育信息化服务业务，其中包括管理类联考、国际项目、选校谘询、考前培训、备考教材、海外商学院、论文写作培训、博士申请服务等。截至2020年7月31日，1）与都学网络合作的商学院累计200多家，包括北京大学汇丰商学院、清华大学五道口金融学院、长江商学院、复旦大学泛海国际金融学院、上海交通大学安泰经济与管理学院、香港大学及香港科技大学等知名商学院；2）都学课堂及MBACHINA累计注册用户人数约190万人，2020年新增注册用户人数约15.9万人，新增付费用户约9.8万人。

本次收购符合民生教育集团“以科技赋能教育”的整体策略。1）专业学位研究生市场增长快，潜力很大。2020年研究所招录总规模约111万，其中专业学位占比约为60%；招生规模扩大23.5%，扩增18.9万人。2020年9月，国家发布《关于加快新时代研究生教育改革发展的意见》和《专业学位研究生教育发展方案（2020-2025）》，明确继续扩大研究生招生规模，将硕士专业学位研究生招生规模扩大到总招生规模的2/3。2）MBA毕业生数量规模庞大。由于就业机会多、薪资高等原因，MBA是目前最热门的专业学位之一，在所有专业学位研究生中规模排名第二，仅次于工程专业硕士。

盈利预测、估值与评级：截止20年6月底，民生教育集团在校生突破20万人，10所学校覆盖重庆、云南、山东、内蒙古、江西、安徽等地；公司在线教育和OMO业务发展迅速，预计21年在线教育并表收入接近20亿元；南昌学校在21年合并报表也会增厚公司大约5000~6000万的净利润。我们维持2020年净利润预测为4.71亿元，考虑到公司经营的改善我们上调2021年净利润预测为5.30亿元，新增2022年的净利润预测为6.07亿元，即2020-2022净利润分别为4.71/5.30/6.07亿元，分别增长43%/13%/15%。考虑到今年滇池学院转设产生的一次性费用2.8亿元，民生教育集团2020-2022调整后净利润分别为1.91/5.30/6.07亿元，对应PE分别为22x/8x/7x，我们认为优质资产被低估，维持“买入”评级。目前高教板块21PE评级在13~15x，我们给予民生教育21PE为13X，对应约80亿港币市值，对应股价1.90元港币/股。

风险提示：教学质量下滑、教育政策变动、外延扩张策略不达预期。