拓普集团：业绩符合预期，毛利率改善明显

Q3归母净利率+15%，业绩符合预期公司2020年三季度报营收43.19亿元，+14.68%，归母净利润3.87亿元，+14.82%，扣非3.59亿元，+13.96%，经营性净现金流7.9亿，+1.5%。整体利润符合预期。利润符合预期。Q3单季度公司实现营收17.57亿元，+32.32%，归母净利润，归母净利润1.71亿元，+35.29%，扣非1.61亿元，+38.27%。

产能释放边际成本下降，毛利率升（环比+1.4pct）、费用率降2020前三季度公司毛利率26.04%，同比+0.24pct；净利率9.01%，同比-0.06pct。Q3率单季度毛利率26.13%，同比-0.11pct，环比+1.4pct；；净利率9.87%，同比+0.02pct；率期间费用率13.95%，同比-0.81pct，环比-1.23%。

Q2公司新增折旧较多致使毛利率大幅下滑，而而Q3毛利率改善大概率归因为毛利率改善大概率归因为产能释放引发的边际折旧摊销下降，费用率同步下行。Q3费用结构中，研发费用率5.30%，同比-0.97pct；财务费用率1.07%，同比+1.52pct，财务费用由Q2的719万增加至Q3的1879万（增长1160万元），同比+2471万元，主要受汇兑损失影响（汇率变动对现金的影响为主要受汇兑损失影响（汇率变动对现金的影响为363万元）。

新业务稳步推进，长期为景气向上周期公司系NVH龙头，前瞻布局汽车电子（智能刹车系统IBS、智能转向系统EPS、智能座舱产品等系列）、轻量化底盘及热管理业务（目前已经成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等热管理领域相关产品，推向市场进行时），进行多产品线同步研发及供货服务，深度绑定特斯拉，与造车新势探索Tier0.5级的合作模式，预计进入景气度向上周期。

风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。

投资建议：特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级我们预计公司20/21/22年净利润为5.85/8.99/11.03亿（原：5.47/9.50/11.00亿，基于Q3表现的产能释放而边际成本下降、毛利率环比上升及费用率下降明显，2020年业绩预期略作上调，预计20/21/22年EPS分别为0.55/0.85/0.95元（原：0.52/0.90/1.04元），一年期目标估值（对应2021年）为40.50-49.50元（与上期一致），维持“增持”评级。