捷捷微电：2020Q3业绩超预期，Mosfet量价齐升快速崛起

2020Q3业绩业绩超预期，全年高增长可期。公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入6.91亿元（+48.61%），实现归母净利润1.94亿元（+42.85%），其中Q3单季度实现营业收入2.84亿元（+58.74%），实现归母净利润0.77亿元（+53.1%），业绩略超预期。我们认为在“新基建”和政策发力第三代化合物半导体的大背景下，功率器件景气度持续向好，同时功率器件受华为、中芯事件影响相对较小，公司以晶闸管为代表的传统优势产品采用IDM一体化经营模式，部分产品已达国际领先水平，竞争优势明显，同时公司不断拓展业务边界，积极延伸产业链上下游，布局MOSFET和IGBT领域，入局CMP抛光产品和车规级功率半导体封测赛道，未来成长可期。基于审慎性原则，暂不考虑可转债发行对公司的影响，我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年实现归母净利润为2.56/3.19/3.95亿元，对应EPS分别为0.52/0.65/0.81元/股，当前股价对PE估值分别为79/64/51倍，维持“买入”评级。

国产替代加速国产替代加速+下游下游景气周期，公司业绩快速成长。公司费用把控能力不断增强，持续加码研发，2020年前三季度公司整体期间费用率13.24%（+1.83pct），具体拆分来看，销售费用率为3.94%（-0.35pct），管理费用率为5.74%（-0.45pct），财务费用率-3.49%（+0.70pct），2020Q3研发费用率达7.06%（+1.95pct）。Yole数据显示，2019年全球功率器件市场规模约为174亿美元，其中MOSFET和IGBT分别占41%和30%，是功率器件的主要构成。我国功率半导体市场约占全球功率半导体市场的三分之一，整体呈现中高端产品供给不足，大量依赖进口的态势，国产替代空间广阔，此外，“新基建”、第三代半导体等政策全力助推，快充充电头、变频家电、光伏/风电装机、新能源充电桩、新能源车、5G基站、特高压、城际高铁交通对功率器件的需求快速扩张，我国功率器件发展动力长足。2020H1公司在疫情复产中表现优秀，业绩逆势增长，受益于市场回暖和国产替代趋势持续，我们预计公司Q4订单仍将饱满；中长期来看，公司客户优质，产品实力和研发水平领先，同时不断拓宽业务边界，将受益于功率器件国产化大潮快速成长。

拟发行可转债入局“车规级”功率半导体封测产业，产品边界不断拓宽。公司晶闸管及防护器件等传统业务竞争优势明显，募投项目投产解决了产能瓶颈问题，未来业绩将稳步提升，同时公司不断拓宽业务边界，打开新的利润增长空间：公司通过定增积极布局MOSFET、IGBT领域，新赛道空间广阔；公司拟发行可转债募投13.34亿元开启功率半导体“车规级”封测产业化项目，进入车规级功率半导体领域，持续推进我国汽车功率半导体国产化进程；此外，公司设立捷捷新材料，布局CMP抛光液、硅片切割金刚线等半导体材料领域，发掘产业链上游优质赛道。公司股权激励措施于近期出台，公司效率有望持续提升，同时也预示公司未来几年的业绩增长确定性较高。我们认为公司在研发、下游客户、成本管控等方面具备优势，叠加“新基建”和第三代半导体带来的下游需求支撑，公司将立足晶闸管等传统业务，延伸产业链上下游，入局MOSFET/IGBT、功率半导体“车规级”封测产业及CMP抛光液等半导体材料领域，引领功率器件国产化大潮实现崛起。

风险提示：下游需求不及预期；新产品研发不及预期；募投项目进展不及预期。