有色金属每周随笔：大宗商品价格盘整，重点关注两条投资主线

铜：全球最大铜矿罢工风险解除，预计短期铜价继续盘整铜价延续7月份以来的高位震荡，并没有明显的趋势性。本周全球最大的铜矿智利Escondida劳资双方达成协议，罢工风险解除，矿端暂时没有大的扰动，Escondida2019年铜产量为119万吨，SMM铜精矿指数报48.71美元/吨，与上周持平。上期所库存与上周持平，保税区库存比节前增3万吨。国内精铜供给端无论产量还是进口维持同比高增速，但并未大量累库，说明国内铜消费有韧性。9月社融和新增人民币贷款均处于市场预期的偏高水平，M1继续上行，同时央行表示“应该允许宏观杠杆率阶段性上行”，国内宏观环境依旧宽松，支持铜价维持高位，但铜价从3月底的35300元/吨至今已反弹45%以上，从长期供需基本面来看矛盾不大，我们认为从当前铜价的位置来看，需要更大的宏观刺激，预计短期维持高位震荡。

铝：沪伦比值下行使得铝材出口持续向好，低库存对铝价是有力支撑节后伦铝向上突破了前两个月的震荡区间，达到去年4月以来最高价，沪铝也涨至近三个月震荡区间上沿。国内铝锭库存维持在低位，节后一周小幅累库0.9万吨至71.9万吨，仍处于历史低位，对现货升水和铝价形成有效支撑。铝材出口持续向好，本周海关公布的9月未锻铝和铝材出口42.6万吨，恢复至正常区间，且连续3个月环比增加。成本端氧化铝价格十分平稳，近2个月波动区间不到100元/吨，氧化铝行业特征仍是产能过剩，西南新投产低成本项目带来增量叠加原有高成本产能退出缓慢，导致氧化铝价格持续处于中等偏低位置。总体来看电解铝市场供需两旺，后期消费亮点一是沪伦比值下行带来的铝材出口增加，二是废铝供应紧张导致原铝替代废铝。我们认为库存仍是表征供需的最关键指标，只要不出现大量累库，电解铝高利润就可以维持。