9月与三季度经济数据点评：复苏趋势延续，关注结构变化

三季度我国GDP同比增长4.9%，前三季度GDP累计同比增长0.7%；9月规模以上工业增加值同比增长6.9%，9月社会消费品零售总额同比增长3.3%，1-9月全国固定资产投资同比上升0.8%，1-9月房地产开发投资完成额累计同比增长5.6%，1-9月基建投资同比上升0.2%，1-9月制造业投资同比下滑6.5%。

GDP累计同比转正，三大产业继续修复三季度GDP同比增长4.9%，增速较二季度回升1.7个百分点，略低于市场预期。前三季度GDP累计同比增长0.7%，年内转正。三大产业继续修复，第一产业同比已经回升至疫情前水平；三季度第三产业改善较快，经济结构内部调整加快。

工业增加值加速回升9月规模以上工业增加值同比增长6.9%；1-9月工业增加值累计同比增长1.2%。工业增加值增速再次超出市场预期，经济持续恢复。

行业大类看，制造业加速回暖，采矿业和公用事业小幅波动。汽车制造业继续维持高增。投资维持高位带动非金属矿物、橡胶塑料、金属制品回升较快。

必选消费回升，可选继续景气9月社零加速回升，同比增速为3.3%，较上月回升了2.8个百分点，高于市场预期。必需品消费在年初高增后逐步恢复正常增长节奏，粮油食品，日用品维持高增；可选品消费维持稳定增长，汽车消费景气度持续，服装鞋帽、家具增速不同程度改善。餐饮服务持续稳步改善，同比再度上行4.1个百分点至-2.9%。

投资年内首次转正，房地产投资仍然强劲制造业投资平稳恢复。9月医药、计算机设备维持高增，汽车，专用设备回暖。

伴随工业企业利润的持续修复、制造业中长期贷款增速的持续向好，预计制造业投资的温和恢复趋势有望延续。

房地产投资仍然强劲，但地产销售放缓。1-9月房地产开发投资同比增长5.6%，但9月地产销售面积和销售额同比增速分别较8月放缓了6.4和11个百分点。高频数据显示10月以来30大中城市商品房销售同比也开始回落。

房地产整体恢复动能转弱，预计后续投资中枢可能下移。

基建回升速度低于预期。1-9月基建投资同比增长0.2%，增速较1-8月回升了0.5个百分点，整体低于市场预期。9月雨水天气较多或影响了开工进度；同时财政支出进一步落地转化为实际投资也或有1个月左右的滞后期，后续的财政支出仍有望延续9月较高的增速，预计能够支撑四季度的基建投资保持平稳增长，基建投资增速在四季度或有进一步提升空间。

整体看，三季度经济继续走高，9月经济数据略弱于市场预期，预计四季度我国经济整体维持复苏趋势，但后期仍需关注结构变化。房地产边际转弱，后期重点关注基建投资增速以及消费复苏的持续情况。

风险提示：政策调控超预期，海外疫情超预期