2020年9月电量数据点评：电量增速尚可，水电出力亮眼

事件：国家能源局、国家统计局发布2020年9月电量数据。2020年9月，全社会用电量6454亿千瓦时，同比增长7.2%；规模以上电厂发电量6315亿千瓦时，同比增长5.3%。

点评：经济持续恢复，电量增速尚可：自2020年4月以来，全社会用电量增速同比连续正增长。2020年9月全社会用电量同比增长7.2%，增速较8月放缓0.5个百分点，但仍处于年内相对高位；2020年1-9月全社会用电量累计同比增长1.3%。我们测算2020年9月全社会日均用电量215亿千瓦时，环比下滑8.6%，环比降幅处于近5年同期均值水平（2016-2020年9月全社会日均用电量环比降幅8.1%~9.0%）。分产业看，2020年9月一产、二产、三产、居民当月用电量分别同比增长11.6%、8.6%、5.1%、4.0%。与8月相比，9月二产、三产用电量同比增速分别放缓1.3、2.5个百分点，但居民用电量增速由负转正（8月同比-1.2%）。

我们判断9月用电增速可观主要与经济持续恢复有关。9月工业生产持续向好，2020年9月工业增加值同比增长6.9%，单月增速为年内最高值、亦为近年同期增速高点。此外，据中国气象局报道，2020年9月（截至28日）全国平均气温17.5℃，较常年同期偏高0.8℃。展望四季度，我们判断拉尼娜效应有望驱动冬季采暖需求，进而支撑用电增速。来水偏丰，水电表现亮眼：2020年9月规模以上电厂发电量同比增长5.3%，较8月放缓1.5个百分点，总体增速可观但水电、火电分化明显。2020年汛期降水量持续偏多，水电出力反转。据中国气象局报道，2020年9月（截至28日）全国平均降水量84毫米，较常年同期偏多35%，为1961年以来历史同期最多。受益于来水因素叠加基数效应，2020年9月水电发电量同比增长22.8%，单月增速亮眼；2020年1-9月水电发电量累计同比增长0.9%，增速由负转正（1-8月发电量累计同比-2.3%）。水电挤出效应明显，2020年9月火电发电量同比增速仅0.2%，较8月回落6个百分点。

投资建议：随着汛期来水同比由枯转丰，水电二季度基本面已呈现好转迹象，并有望在三季度持续兑现。而电力市场化加速背景下综合电价下调预期修正，考虑到煤价同比回落叠加火电利用小时回升，我们判断火电三季度业绩仍然值得期待。现阶段电力股基本面确定性改善，估值具备安全边际，在市场总体震荡情况下的配置价值提升。

维持公用事业“增持”评级（电力“增持”评级），建议关注水电：华能水电、长江电力；火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）。风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等。