华光环能：大固废战略成型，业务拓展积极有力

事件： 公司发布 2020年三季报， 2020年前三季度实现营收 43.20亿 元，同比下滑 9.73%；归母净利润 4.23亿元，同比增长 25.49%；扣非 归母净利润 3.59亿元，同比增长 14.83%；基本每股收益 0.76元。单三 季度营收 17.30亿元，同比增长 68.31%；归母净利润 0.9748亿元，同 比增长 96.97%。业绩符合预期。

单季度业绩高速增长，盈利能力改善，订单充足保证未来业绩： 单 三季度营收 17.30亿元，同比增长 68.31%；归母净利润 0.9748亿元， 同比增长 96.97%，保持高速增长。公司毛利率为 19.87%，同比提升 4.19pct，净利率为 10.46%，同比提升 2.42pct，可见公司转型成效显著， 环保运营类项目占比进一步提升有望助推盈利水平改善。根据公告， 截至 2019年 H1，公司新增锅炉订单 15.33亿元，其中以生活垃圾焚 烧锅炉、生物质炉、燃机余热锅炉、污泥炉为代表的环保装备新增订 单 8.85亿元，约占公司设备新增订单总额的 58%，此外公司电站工 程新增订单 6.34亿元，市政环保工程与服务新增订单 4.04亿元。公 司新增订单充足，有效保证未来业绩增长。

背靠地方国资国联集团，环保和能源板块齐头并进。 公司背靠国企 无锡市国联发展集团，地方环保及能源项目资源处于优势地位。近年 来，公司大力投资一体化垃圾焚烧和污泥项目，项目基本集中于江苏、 江西等地区。随着公司规模扩张，依靠技术优势，在全国范围内连拿 多个大型大固废一体化项目，随着新项目陆续投产，公司总营收及利 润将在未来几年内进一步提升。能源方面，公司作为无锡地区最大的 热电运营企业，热电供应量占无锡市区热电联产供热市场的 70%以 上。近年来由于经济水平发展、政策推动和公司推进精细化管理等因 素，公司主要三大热电子公司新联热力、惠联热电、友联热电年售热 及售电收入稳定增长。

布局大固废板块，锅炉热电协同效应释放。 公司重点拓展设备制造、 环保项目运营和工程总包及服务，布局污泥、垃圾焚烧等固废领域。 我 国在污泥处置方面仍存在较大缺口，随着近年来不断的利好政策推动， 各地污泥无害化处置及资源化项目需求将不断释放。 公司同时拥有两 大核心技术污泥调质深度脱水+干化+自持焚烧和污泥碱热水解蛋白 提取两大污泥处理技术，最大化程度实现高效率、低污染和污泥资源 化。在垃圾焚烧方面，公司将垃圾焚烧与热电联产实现一体化，符合 我国未来政策导向，后续优势持续扩大。公司一方面通过自有垃圾焚 烧设备降低项目建设成本，另一方面利用垃圾焚烧热电联产一体增加 收益，有利于扩大市场优势。

投资建议： 公司作为固废处置区域龙头，随着内生+外延不断拓展， 公司业绩有望快速增长。我们预计公司 2020年-2022年的 EPS 分别 为 1.00、 1.20、 1.39元/股，对应 PE 分别为 13.4x、 11.2x、 9.7x，给 予“买入-A”评级， 6个月目标价为 17元。