顺丰控股：9月营收增速回升至36%，短期关注公司资本投入，持续看好长期价值

事件：公司公告9月经营数据：9月公司速运物流业务收入为134.46亿元，同比增长36.07%；完成业务量7.28亿票，同比增长60.35%；快递服务单票收入为18.47元，同比下降15.16%。供应链业务收入6.81亿元，同比增长35.66%。

9月件量维持高增长，时效件与特惠专配均快速增长，速运业务营收增速回升至36%。2020M9公司业务量同比增长60.35%，较8月增速略微回落2.2个百分点，公司9月速运营收规模134.5亿元，同比增速回升至36%（7、8月增速为36%、28%）。公司披露9月时效产品、特惠专配产品均保持较高增长。我们分析具体原因包括：1）高端商品线上渗透率提升，带动高端需求持续增长；2）下沉市场持续发力，传统电商需求旺盛；3）中秋与国庆节前礼品寄送或推动需求增长。此外今年中秋错期影响，去年9月有三天中秋节假期，今年中秋与国庆同日。

公司快慢分离项目持续推进、双十一旺季临近，短期关注资本开支投入力度。2020年开始，公司为提升效率，启动快慢分离项目，在收-转-运-派等环节逐步将特惠电商件与传统时效件分网运行，我们预计公司将扩大在网点建设、中转中心建设与人员方面的投入。同时，考虑到双十一旺季临近，根据历史旺季产能投入判断，公司在三季度末可能进行前置产能投入。此外，根据物流沙龙等媒体报道，公司于9月初在部分区域启动快递加盟（丰网项目），公司有望在电商下沉市场扩大影响力，同时我们也关注在起网阶段顺丰的补贴投入等。综合来看，如果公司资本开支力度加大，短期或面临一定的成本增长压力。

预计三季度业绩仍保持较快增长，持续看好长期价值。总体来看，Q3公司件量增速约64.7%，速运业务营收增速约34%，维持良好增长势头。从市场份额看，2020年Q3/Q1-Q3顺丰的市场份额分别为9.1%/10.1%（较2019年+2.5pts）。考虑到时效件保持较快增长，盈利能力稳定，我们预计顺丰Q3业绩同比增速有望继续保持较快增长，但仍需观察公司资本开支投入力度。长期看，公司通过差异化发展战略，除了在商务件领域保持主导地位外，加速向中高端电商件、产业物流端（B端）、国际供应链布局。未来鄂州机场的投运也将为顺丰打开运营新局面。

投资建议：我们认为顺丰时效件、特惠专配等产品的快速增长将拉动营收增速继续保持高增长，随着产能利用率的逐步提升，公司盈利弹性也将逐步释放，尽管短期资本开支的投入力度对当期业绩带来一定波动，我们持续看好顺丰长期投资价值；我们预计公司2020-2222年净利润分别为80.7、101.5、130.5亿元，对应PE49x/39x/30x，维持“买入-A”评级。

风险提示：宏观经济加速下滑，新业务拓展不及预期，资本开支较高等。