华润微：盈利能力持续提升，定增再铸功率IDM优势

事件：10月19日，公司发布2020年三季度报告。2020年前三季度，公司实现营收48.89亿元，同比增长18.32%；实现归母净利润6.87亿元，同比增长154.59%。

点评：单季度营收增速提升，盈利能力大幅优化。2020年第三季度，公司实现营收18.26亿元，同比增长22.37%（第一、二季度同比增长分别为16.53%、15.61%），单季度归母净利润2.84亿元，同比增长169.14%。公司前三季度综合毛利率为28.13%，较去年同期提升5.75个百分点；净利率从8.58%提升至15.50%。前三季度，公司实现扣非净利润6.01亿元，同比增长355.80%，占归母净利润87.23%，上年同期为48.87%。公司第三季度营收大增，前三季度利润状况大幅优化，充分体现了市场需求旺盛，以及公司对成本的卓越管控能力。

研发费用上升，总费用率优化显著。2020年前三季度，公司销售费用0.79亿元，同比增长0.57%；管理费用2.63亿元，同比减少1.73%；财务费用-0.48亿元，同比下降243.02%；研发费用3.71亿元，同比增加8.03%；公司整体费用率下降3.90个百分点，显著提升了公司的净利率水平。拟定增募资不超50亿，铸就功率芯片IDM优势。

公司拟定向发行A股股票不超过总股本的10%，拟募资不超50亿，主要用于功率半导体封测基地建设。封测对于功率半导体的可靠性有着重要作用，公司IDM经营模式又可紧密结合设计、制造与封装工艺，发挥各环节资源优势与协同效应，推动公司提升功率半导体综合一体化运营能力。公司同时公布股东分红回报规划，重视投资者回报，兼顾可持续发展，将优先采取现金方式分配股利。我们看好定增能够为进一步完善公司IDM结构，提升产品竞争力，打开新的成长空间。

维持“买入”评级。公司业务结构和成本得到了明显优化且趋势稳定可见，我们维持对公司未来净利润的预期，预测公司2020至2022年营收分别为64.4亿元、74.5亿元、82.4亿元，EPS分别为0.69、0.87、1.04元，对应PE为85、67、56倍。考虑到公司未来成长性以及代工和IDM双重属性，我们给予公司100倍PE估值，维持2020年目标股价69.00元。风险提示：新项目推进不达预期，疫情、贸易战持续影响下游需求。