恒瑞医药：逐渐摆脱疫情影响，单季度业绩上扬

公司公布2020年三季报：实现收入194.13亿元，同比增长；实现归母净利润42.59亿元，同比增长；实现扣非归母净利润41.41亿元，同比增长；实现经营性现金流净额39.87亿元，同比增长；公司研发费用33.44亿，同比增长15.35%。 公司逐渐摆脱疫情影响，创新成果转化以及产品结构调整是指标稳步增长主要驱动力。

公司2020年前三季度各项经济指标稳步增长，主要驱动因素有以下两个方面：第一，创新成果逐步实现商业化对公司业绩的增长起到了关键拉动作用；第二，随着公司产品结构调整，造影剂为代表的非抗肿瘤药产品保持稳定增长态势。从单季度看，2020Q3实现营业收入81.04亿元，同比增长，高于2020Q1和2020Q2的营收增速11.27%和14.29%。2020Q3实现归母净利润15.97亿元，同比增长，高于2020Q1和2020Q2的利润增速10.23%和10.33%。随着前三季度公司PD-1产品卡瑞利珠单抗再获4大适应症（食管鳞癌、非小细胞肺癌、肝癌和鼻咽癌）、麻醉领域1类新药瑞马唑仑也获批新适应症，4类新药缬沙坦氨氯地平片和吉非替尼获批上市，非布司他、卡培他滨、来曲唑、盐酸坦索罗辛缓释胶囊中标第三轮集采，公司业绩将进一步优化上扬。 研发投入持续加大，创新研发和国际化进程进一步加快。2020前三季度累计研发投入33.44亿元，比上年同期增长，研发投入占销售收入的比重达到17.23%。2020年前三季度，公司及子公司共获批40余项药品临床试验，合计50个临床试验项目，其中30余项为针对恶性肿瘤的单药或联合用药治疗方案，包括卡瑞利珠单抗。

公司除在肿瘤领域继续保持强劲优势的同时，临床试验项目仍覆盖哮喘、术后镇痛、白癜风、慢性乙型肝炎、斑秃等疾病领域。本月恒瑞抗胆碱能药物格隆溴铵注射液获得药品注册证书，成为国内首个获批的格隆溴铵注射剂型，截至目前，公司对该产品已累计投入研发费用约0.15亿元。虽然疫情影响下，公司销售收入受影响明显，营业收入增速有所放缓，但研发费用率依然呈上升趋势。前三季度，公司卡瑞利珠单抗和吡咯替尼先后License out给韩国CrystalGenomics(CG)和HLB-LS公司，公司国际化布局正进一步加快。

盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年的收入分别为279亿、355亿、482亿元，增速分别为20.0%、27.1%、，预计公司2020-2022年的净利润分别为63亿、81亿、106亿元，增速分别为18.5%、28.3%、30.7%。预计公司2020-2022年的EPS分别为1.19元、1.52元、1.99元，当前股价对应估值分别为77X、60X、46X。维持“买入”投资评级。

风险提示：公司药品招标低于预期；研发管线进度低于预期。