组串式+储能逆变器黑马，积极布局海外市场。 固德威成立于 2010年，是 国内组串式光伏逆变器领先企业，主营业务产品包括光伏并网逆变器、光伏 储能逆变器、智能数据采集器以及 SEMS 智慧能源管理系统。 公司现已推出 并网逆变器及储能逆变器等 20多个系列产品，功率覆盖 0.7~80kW，产品立 足中国，并大规模销往全球 80多个国家和地区，充分满足户用、扶贫、工 商业及大型电站需求。
逆变器行业增长：受益于光伏蓬勃发展+存量替换需求双轮驱动。 （ 1）受 益与全球光伏市场蓬勃发展，逆变器行业迎来高速增长。 根据 IHS 数据， 2012年至 2019年全球光伏逆变器出货量由 36.3GW 增长至 126.7GW，复合增速 CAGR 达到 19.6%。（ 2）存量替换需求空间逐步释放。 有别于光伏组件 25-30年的使用寿命，光伏逆变器的使用寿命一般为 10年。自 2001年光伏产业链 进入商用化发展快车道以来，逆变器替换市场需求逐步显现。
行业产品结构的变化： 分布式蓬勃发展及单机功率大型化趋势，组串式逆 变器市占将进一步提升。 根据 CPIA 数据， 2017年组串式逆变器出货首次超 过集中式逆变器， 2019年组串式逆变器市场占有率为 59.04%，为占比最大 的逆变器品种。未来随着组串式逆变器在大型地面电站的广泛应用，市场占 比将进一步提升。
加码海外高毛利市场布局，业绩有望持续提升。 海外高毛利地区销售占比 提升。境外产品销售定价机制与国内存在一定差异，境外销售毛利率相对较 高，公司境外销售占比由 2018年的 44.6%提高至 2019年的 66.5%。 光储一体化风口已至， 储能逆变器有望成为业务增长新动力： 2019公司 户用储能逆变器出货量全球排名第一，市占 15%。 中国目前已有近 10个省 份提出风光要强配 10-20%的储能，储能逆变器业务有望持续提升。
首次覆盖给予“推荐”评级。 预计公司 2020-2022年营业收入分别为 12.59、 17.47、 24.25亿元，同比分别增长 33.2%、 38.7%、 38.8%，归母净利润 2.68、 3.96、 5.52亿元，同比增长 161.0%、 47.5%、 39.4%，对应 EPS 分别为 3.05、 4.50、 6.27。 公司 2021年 PE 估值 50~55倍，对应股价 225.0~247.5元。 首次 覆盖给予“推荐”评级。
风险提示： 海外市场拓展不及预期，政策不确定性，超预期的技术变革。
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