回天新材重大事件快评：把握光伏景气周期，提前扩产打破产能瓶颈

1）新增产线建成投产后，常州回天的太阳能电池背膜产能将增长 60%以上，项目预计 21年 6月底投产；上海回天的光伏单组分有机硅胶产能将提升 58%以上，项目预计 2020年 12月投产。扩产后公司太阳能背膜产能可为约 18GW 太阳能组件提供配套，光伏有机硅胶可为 80GW 太阳能组件提供封装。

2）2020年公司光伏业务增长迅速，提前扩产布局满足产能瓶颈。公司原有太阳能电池背膜产能 5000万㎡/年，14-17年销量复合增速 93%，18年受行业短暂影响，19年已恢复 50%以上增速，20年看全年增速有望达 80%，按此计算 20年销量将达到 4000万平，不扩产 21年将遇到产能瓶颈。销量增长一方面是疫情期间抢占市场，一方面是推出新产品。

3）伴随平价上网和政策利好，光伏背膜需求有保障。下半年以来光伏行业平价上网额度超预期，根据国信电新小组预计，20-22年国内光伏新增装机分别为 40/59/64GW，十四五期间每年需新增装机量 60-90GW，保障了长期需求。

4）公司高端产品持续放量，业绩长期向好有保障。公司与华为合作全面升级，产品供给持续增多，锂电池方面产品进入宁德时代供应链体系，部分产品已经通过了验证，等待后续放量，公司在高端 CTP 锂电池领域切入锂电池用胶市场，一方面市场增量快，另一方面公司技术优势显著，产品毛利率较高。

投资建议：公司传统业务市场份额持续增加，高端业务有序进展，当前准确把握光伏景气周期，提前布局扩产避免产能瓶颈，随着国内胶粘剂行业高端国产替代加速和行业龙头集中的趋势，公司业绩有望长期稳定增加。我们预计 2020-2022年归母净利润 2.31/3.15/4.14亿元，同比 46/36/32%，摊薄 EPS 为 0.54/0.74/0.97元，对应 PE 为 28/20/15，维持“买入”评级。