安踏体育：主品牌流水略低于预期，AMER好于预期

安踏体育公布20Q3营运情况，安踏主品牌零售流水低单位数增长（Q1下降20-25%，Q2低单位数下降）；

FILA 零售流水增长20-25%（Q1中单位数下降，Q2低双位数增长），其他品牌零售流水增长50-55%。安踏流水略低于预期（原预计高单）、FILA 符合预期、AMER 好于预期。

分析判断:

我们分析，分品牌看，1）安踏品牌Q3低单位数增长，我们估计大货低单位数增长、儿童低双位数增长，电商增长近50%；估计线下大货个位数下滑、童装个位数增长；2）FILA 零售流水增长20-25%，我们估计线上持续高增速、增长接近90%，其中FILA 主品牌个位数增长、儿童、潮牌中双位数增长；3）其他品牌流水增长50-55%，我们估计迪桑特增长约90%、KOLON 增长20-25%；4）我们判断AMER Q3流水环比改善，估计降幅缩窄至低双位数，叠加控费动作、估计利润降幅小于收入降幅；考虑到Q4为AMER 的销售旺季，我们判断下半年有望实现盈利、部分弥补上半年损失。

投资建议展望Q4，受冷冬催化+人流复苏+双十一推动，Q4流水增速有望环比提升，我们估计国庆期间全集团流水实现中双位数增长；从利润率看，我们判断20H2好于20H1，但受制于库存压力、及整合DTC 费用，预计全年利润率同比有所下降。维持20/21/22年EPS1.93/2.52/3.2元，对应增速为-3%/31%/27%，维持“增持”评级，中长期看好公司份额提升、品牌矩阵优势以及DESCENTE 收入增速释放，短期关注去库存和折扣改善进展。

风险提示疫情发展的不确定性，PPA 摊销影响；库存高企风险；多品牌运营不及预期风险；系统性风险。