9月物价数据评论：CPI涨幅显著收窄，PPI跌幅略有扩大

9月CPI 同比1.7%，涨幅回落0.7个百分点，继2019年2月以来首次回落至2%以下；食品价格稳中有跌，猪肉同比较上月大幅下降，推动CPI 回落。食品CPI 同比为7.9%（11.2%），9月CPI 分项中，蔬菜、鲜果环比上升，猪肉、水产品小幅下跌。此外，非食品CPI 同比（0.0%）以及核心CPI同比（0.5%）较上月基本持稳。从环比来看，食品类中，蔬菜（2.4%）较上月上涨，猪肉（-1.2%）由涨转跌，水产品（-0.9%）跌幅扩大，蛋类（1.0%）涨幅收窄，水果（7.3%）由跌转涨；非食品类中，衣着（0.9%）转涨，医疗保健（0.0%）持平，教育与娱乐（0.8%）由跌转涨，交通工具用燃料（-0.9%）转跌。非食品类缓慢改善，服务业在逐步恢复的进程中。

9月PPI 当月同比略扩大至-2.1%，环比涨幅继续回落，主要原因在于国际油价和石油相关行业明显回落，以及去年同期的基数效应。国内市场需求缓慢恢复，煤炭、有色、黑色金属、非金属等多种工业品价格小幅上涨。从环比来看，煤炭开采和洗选业（0.3%）环比转正，石油、煤炭及其他燃料加工业（-0.5%）环比转负，化学原料及化学制品制造业（0.9%）由跌转涨，非金属矿物制品业（0.4%）环比转正，黑色金属冶炼及压延加工业（1.3%）涨幅收窄，有色金属冶炼及压延加工业（0.7%）环比回落。

展望2020年10月，布伦特原油稳定在42.45美元/每桶，猪肉价格回落至43元/公斤附近，价格驱降，预计CPI 当月同比将继续逐月下降，PPI 当月同比跌幅收窄。10月以来，随着国内外需求恢复和食品供给恢复，食品价格稳中趋降，预计9月CPI 同比和环比将缓慢下降。从PPI 分项看，工业品需求回升，下半年预计PPI 更多是需求拉动，环比上升，同比跌幅缓慢收窄。

9月CPI 回落至2%以下，下半年物价将逐步回落，CPI 会在食品价格回落的带动继续逐步下行。未来看，四季度PPI 降幅将震荡收窄，CPI 也会继续走低；按照季节性和基数效应推断，CPI 同比将逐季回落。CPI 四个重要分项中，猪周期进入下行通道，生猪产能恢复，生猪存栏和能繁母猪存栏持续回升，猪肉供给充足，上涨空间有限；另一方面，去年同期猪瘟导致猪肉价格的高基数效应也会带动四季度CPI 继续下行。南方洪涝灾害的扰动因素基本消失，蔬菜的生长和运输恢复正常，鲜菜鲜果高频数据显示价格开始高位回落。CPI 非食品价格涨幅较低，说明整体需求仍然稍有疲弱。季节性和基数效应的整体判断CPI 震荡下行的趋势未变，我们判断CPI 四季度同比为0.8%。从PPI 角度看，商品价格的持续回升带动PPI 在5月触底后继续回暖，但工业生产恢复依然存在波动。未来看，PPI 的六个重要分项中，国际油价逐步回落，对PPI 有一定的负面影响；工业品价格中，有色、煤炭、水泥等价格随着国内需求修复和基建项目发力企稳回升。前期刺激政策和投放的资金会逐步生效，如专项债的落地后续会逐步扩大工业品需求。我们判断PPI 未来环比震荡回升，回升的程度需要观察海外疫情对海外经济的影响。

综合来看，我们预计四季度PPI 同比为-1.4%，逐步企稳但依然为负值，因此，货币政策尚无主动收紧必要。5月以来货币政策没有再度宽松，呈现边际收紧的状态，属于货币政策的动态变化，具有高度的灵活性，总基调依然呈现宽松态势。