政改项目景气大好导致机构项目挤出，Q3加速实施，全年业绩可期针对部分金融机构的项目延后，我们认为主要系新增政改项目带来的挤压效应所致，公司基本面无虞。就大零售、大资管等传统业务而言，增量主要来自两部分：政策改革项目（制度改革驱动，如创业板注册制）和机构更新迭代项目（新产品/模块驱动，如UF 系列、O 系列等）。一直以来，公司紧跟金融顶层设计，采取优先保障政改项目实施的原则。而2020年作为制度革新大年，创业板改革超预期落地以外，新三板精选层、公募投顾等均在加速推进中，后续单次“T+0”也值得期待。在此背景下，公司内部资源有所倾斜，导致部分机构非紧迫性项目有一定程度延后。但考虑Q3后期的加速实施态势，预计延后的项目进度将被快速追回，Q3、Q4订单完成度依旧可期。此外，公司业务较少涉及跨期，因此受新会计准则影响有限，判断全年业绩依旧向好。
蚂蚁制裁事件构成短期扰动，公司稳守国内金融IT 基本盘10月13日，据彭博社的报道，美方正在考虑起草行政命令阻止蚂蚁集团旗下的支付宝在美国运营，此前已经针对TikTok 和微信有过类似先例。受此影响，蚂蚁集团生态产业链相关标的均有调整，而公司作为蚂蚁集团在金融科技领域的B 端“桥头堡”也受到一定影响。我们认为，蚂蚁集团既不拥有所谓的关键美方供应商，也不拥有数百万美国用户（相较Tiktok）。事实上，蚂蚁集团的业务主要在国内，其招股说明书显示总收入中仅有5%来自海外，其中美国业务“仅占极小部分”。因此，蚂蚁集团及其生态链受到的制裁影响几乎微乎其微。退一步来讲，即使蚂蚁集团受到波及，考虑公司的基本盘为国内金融业IT 领域，国内资本市场改革红利与技术创新增量才是未来3-5年的主要的增长动能，因此判断蚂蚁制裁事件仅为短期外围扰动。
Q3重点关注创业板改注册制改造增量落地，有效提振业绩就Q3单季来看，此前全面推进创业板注册制政改项目Q3业绩的重要支撑。本轮创业板改革向科创板注册制全面看齐：1）券商侧改造针对卖方业务端，涉及集中交易、极速交易、两融、清算、账户适当性等大量模块改造；2）基金/资管侧改造针对买方业务端，涉及投资交易、PB 系统相关模块改造；3）此外风控合规、信息报送、行情等辅助模块亦有升级需求。我们预计本轮改造合计拉动的增量空间将超过10亿元，而公司作为资本市场IT 绝对龙头，在券商和基金领域的市占率分别突破50%和80%，将是系统改造的核心受益者，预计业绩将从Q3开始稳步兑现，有效提振全年业绩。
金融混业经营新政或成重大变量，打开金T融天I花板值得关注的是，6月证监会表态计划向商业银行发放券商牌照，或将从几大商业银行中选取至少两家试点 设立券商。本次提出金融混业经营改革，再次彰显高层大力发展资本市场的决心，同时这一政改也将成为市场预期外的最大变量之一。金融混业经营政开启后，试点银行将购置成套资本市场系统，带来示范效应。随着后续试点规模展开，国有商业银行、股份制商业银行以及城市商业银行有望陆续介入，判断增量IT 投入规模巨大，将直接打开金融IT 行业天花板，公司凭借各细分领域极高的市场率与产品口碑，将是增量市场的最大受益者。
未来金融SaaS 领军，金融云将成新的爆发点前沿布局方面，公司于年内推出高性能、区块链、云原生等多款新品凸显前沿技术实力，并在6月初公布与国际Fintech 巨头Finastra 在PMS 领域合作，进一步打磨O 系列与资管云产品。当前来看，云化（SaaS化）依旧是公司当前的业务创新重点，云平台运营模式也有望逐渐成为新增长引擎，2020H1云毅网络完成财富云、资管云整合，形成财富资产管理、机构服务一体化服务方案。预计未来SaaS 服务收入和资产管理规模将保持稳健增长，运营业务将进一步贡献收入，而公司也将逐步由金融IT 龙头向金融云龙头演进。
投资建议：
公司目前稳居国内资本市场IT 领域龙头位置，当前背景下全面受益政策红利，2020年下半年创业板注册制等项目收入确认将带来业绩确定性，项目结构性延期实施与外围制裁事件扰动难改公司基本面向好趋势，坚定看好全年业绩高增长与估值的高弹性。盈利预测方面，维持此前预测不变：预计2020-2022年营收分别实现29.4%/30.0%/33.4% 的同比增长， 净利润分别实现1.7%/36.9%/39.8% 的同比增长， 归母净利润分别为14.4/19.7/27.6亿元，对应EPS 分别为1.38/1.89/2.64元。维持“买入”评级。
风险提示：
金融创新政策推进不及预期的风险、创新业务进展不及预期的风险。
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