固定收益研究*动态点评：社融剑指三季度经济持续改善，居民和企业存款贷款双增长

2020年10月14日，央行公布金融数据显示，2020年9月新增人民币贷款19192亿元，前值14201亿元。社融34800亿元，前值35823亿元。

M2同比10.9%，前值10.4%；M1同比8.1%，前值8%。对此，解读如下：社融同比多增主因人民币贷款、承兑汇票和企业股票融资增加所致；前近九个月社融总量已经接近30万亿的目标，新增人民币贷款已经超过全年的目标的80%。整体上9月中国社融数据同比仍在改善，信贷数据同比和环比均继续回升。9月社会融资增量规模34800亿元，低于上月35823亿元，略高于市场预期，也远高于去年9月25142亿元的水平。9月新增人民币贷款19192亿元，高于上个月和去年同期。9月新增人民币贷款中中长期占比88.8%，较去年同期上升26.2个百分点。

中长期贷款继续保持增长，显示内需持续改善。新增人民币贷款中超过八成逐渐流入实体经济，显示经济融资需求继续向好，经济持续恢复性增长。

9月市场利率未上升，但也没有大幅下降。整体上9月利率中枢与8月相比变化不大。前九个月社融总量已经接近30万亿的目标，新增人民币贷款已经超过全年目标的80%，四季度央行目标预计在于引导贷款利率下行和维持汇率稳定。LPR年内预计还有5-10BP下降空间。居民和企业，尤其是企业中长期贷款多增是本月中长期贷款同比多增的主要原因。9月家庭短期贷款同比和环比均增加，显示内需持续较好的改善，预计3季度GDP同比增速在5.5%—6.5%之间。本月财政存款大幅下滑，居民和企业存款增加。财政存款大幅减少导致M1同比增速上升幅度不及M2增速，本月M1与M2剪刀差扩大。

社融数据不弱，显示经济持续恢复。近三个月央行通过超额续做MLF和逆回购，向银行体系投放流动性。整体上债市预计维持震荡行情，央行仍将以公开市场操作为主维持流动性平稳。9月以来人民币升值，央行调降外币存款准备金主要在于缓解人民币升值压力，预计若美元兑人民币升值到6.5以上，接下来可能人民币逆周期因子可能启动调节，鉴于居民换汇和购汇意愿在疫情之下明显弱于往年，预计到明年上半年人民币仍可能升值。债市四季度仍将承压，我们维持10年期国债收益率2.5%-3.2%的区间。相对看好高等级企业债行情，维持信用债的票息策略。三季度上市公司超过40%的公司业绩超预期，预计四季度这一行情将继续，因此“固收+”策略仍然相对占优。

风险提示：疫情反复；油价超预期上行；债券违约增加；中美关系恶化