新东方1QFY21业绩点评：OMO已经覆盖20城，2Q开始将全面复苏

Q1总收入9.86亿美元（-8.0%）;净利润1.75亿美元（-16.4%）。增速好于上一季度末的指引，同比略有下降的主要原因是夏季和秋季课程的入学时间延迟，以及暑假减少了1-2个星期。目前随着国内疫情的良好控制，新东方各地开始出现复苏的迹象。Q1主要增长动力K-12全科目课后辅导业务同比增长8%。其中 U-Can 中学辅导业务增长了约9％，POP-kid 增长约4％。海外相关业务由于取消海外考试和旅行限制而继续面临挑战，海外备考业务和海外咨询与游学业务分别下降了约51%和31%。

网点持续扩张，1Q 新进入7个城市。截至2020年8月31日，参培学生296万人（+13.5%），学校和学习中心总数为1472所，同比增加211所，环比增加7所。教室总面积同比增加约23%，环比增加约1%。截至2020年8月31日，学校总数为112所。新东方今年的暑期促销活动收益良好，针对七年级和三年级入口年级的暑期促销课，总的推广入学人数达到108万人，同比增长31%。

OMO 系统成效显著，未来持续推进OMO 战略。1Q 期间新东方OMO 在线课程覆盖了约20个城市。未来新东方会持续推进OMO 战略，覆盖更多的城市和学生。随着在线教育需求日渐庞大，新东方将重点投入更多资源来推进具高增长力的OMO 战略，把服务覆盖范围扩展至更多的城市和学生，并通过提供低成本的体验性优质线上课程来吸引新客户。

公司预计2QFY21（0901-1130）总收入为8.64~8.87亿美元（+10~13%）。

新东方在9月底基本已经实现了100%的恢复和正常运营，秋季学期的入学人数和现金收款同比增长也释放积极的信号，我们认为新东方将从下个季度开始实现快速增长。

维持“买入”评级，给予目标价180美元。

我们维持新东方21-23年Non-GAAP 归母净利润分别为5.72/7.84/10.46亿美元。考虑到公司为培训行业龙头，布局全国且市占率提升空间大，随着全国校区的逐步恢复，新东方将在下个季度开始迈入快速增长阶段。考虑到目前K12培训行业平均22年PE 为30~35x，新东方为龙头公司给予一定的溢价，我们给予FY2022PE 为37X，对应公司180美元目标价，维持“买入”评级。

风险提示：竞争激烈影响盈利能力、教育政策变化、业务拓展不及预期。