2020年9月金融数据点评：经济复苏，融资总量和结构继续向好

摘要：央行公布9月金融数据，9月新增人民币贷款（含非银贷款）1.9万亿，同比多增2047亿；新增社融3.48万亿，同比多增9658亿，社融余额同比增13.5%，环比上升0.2pct；M2同比增10.9%，环比上升0.5pct。

社融增速继续走高，央行表态允许宏观杠杆率阶段性上升，不必担心货币政策紧缩。9月新增社融3.48万亿（同比多增9630亿），社融余额同比增速13.5%（较上月提高0.2pct），同比多增最主要来自于政府债券（新增1万亿，同比多增6326亿），其次是未贴现票据（同比多增1933亿）、对实体经济人民币贷款（同比多增1580亿）、股票融资（同比多增851亿）。（1）直接融资：扩张性财政政策下，政府债券融资8、9月份连续超过万亿；股票融资在注册制改革后明显放量，7月份后持续保持在千亿以上； 企业债券融资同比少增1008亿，推测主要是由于近期的市场利率上行；（2）间接融资：信贷结构的持续优化表明目前贷款主要由投资和消费的需求拉动，对实体经济贷款的同比多增具有可持续性；（3）表外融资：委托贷款和信托贷款合计降1476亿，较去年同期多减782亿，去非标仍是趋势；未贴现票据增加1502亿，主要是票据贴现减少了2632亿。

信贷总量温和增长但结构持续优化，企业中长期贷款同比增幅扩大，居民贷款继续恢复。（1）前9月新增人民币贷款16.26万亿，按照全年20万亿新增目标，四季度信贷月均同比多增1800亿；（2）对公贷款投放集中在企业中长期贷款（9月份新增1.07万亿，同比大幅多增5043亿），而票据贴现压缩（9月份下降2632亿，同比少增4422亿），表明经济复苏下投资需求明显偏强。一是和基建项目开工有关，前三季度基建中长期贷款新增2.4万亿（同比多增 8408亿），余额增速13.5%（较上年末提高3.4pct）；二是制造业投融资需求回升，前三季度制造业中长期贷款新增9675亿（同比多增6362亿），余额增速30.5%（较上年末提高15.7pct）；（3）零售贷款中个人消费贷款和住房按揭贷款继续回升，居民短期贷款同比多增687亿，居民中长期贷款同比多增1419亿。

投资建议：风险评价改善和ROE 见底将带动银行股估值修复：（1）无论是金融数据和经济数据近期都明显超出市场预期，显示经济复苏的趋势将继续延续，市场对银行股的风险评价在改善；（2）我们认为银行中报即为利润增速的底部，伴随经济的复苏监管对压降银行利润增速的指导也会随之松动，预计银行三季报和全年净利润增速中枢不会较中报继续下降，ROE 已见底，明年利润增速会恢复正增长。个股方面，除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波、南京、兴业。

风险提示：疫情二次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国金融制裁。