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科锐国际:灵活用工Q3加速增长,业绩预增好于预期

来源:安信证券 作者:刘文正 2020-10-15 00:00:00
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公司发布2020年三季报预告:①2020Q3:归母净利润5561-6996万元,同比增长9.85%-38.19%(中位数为24.03%);②2020Q1-3:归母净利润12928-14364万元,同比增长12.50%-25.00%(中位数为18.75%);③非经常性损益:2020Q1-3为2500万元。

点评:2020Q3灵活用工环比加速增长,公司单三季度业绩增速好于预期。根据各项业务的拆分估测,预计公司单三季度业绩的增速或更多落在偏下区间,但仍有望好于预期(YoY+15%)。拆分来看:①灵活用工:根据行业调研,受益线下高端零售等子行业恢复,我们预计科锐国内的灵活用工收入(还原回社保后)预计同比有望+40%-50%,环比2020Q2的同比+37%-38%增速实现加速上行;②中高端人才访寻:受宏观环境影响,我们预计公司2020Q3的猎头业务营收预计同比个位数下滑,符合预期,利润端或受益人员架构的垂直化改造升级以及疫情期间出差减少,增速或继续好于收入;2020Q2猎头业务营收同比正增长或更多系2020Q1部分收入延迟确认所致。③RPO:受宏观环境和企业大规模招聘同比减少影响,我们预计公司2020Q3该业务或仍同比略有所下滑。④Investigo:受益英国复工复产推动,预计Q3环比Q2经营和营收有所改善,维持全年250万英镑净利润(对应科锐的权益利润为130万英镑)的预期不变。

科锐国际-核心逻辑:保就业下灵活用工抗周期性有望凸显,再融资宽松下有望利好灵活用工龙头并购扩张,继续推荐!①疫情期间灵活用工在媒体下的宣传增多+共享员工机制减少企业疫情期间人力成本,短期有望加大企业对灵活用工的认识和接受度,中长期则受益国内灵活用工渗透率低,在更多民企、国企和事业单位等需求打开下,预计行业仍有望实现中长期成长,且龙头企业在规模效应以及社保入税推动下,市占率有望进一步提升。②疫情期间,企业对线上HR云办公及线上招聘的关注度和需求较显著提升,叠加公司对HR云主体子公司进一步增资加大发展力度,预计公司HRSaaS等线上业务同样有望加速发展,不排除在未来成为业绩新增长点。③灵活用工行业由于下游子领域众多,国际龙头(德科、Recruit等)发展均离不开持续性外延并购。今年再融资新规发布,有望进一步提升科锐国际后续外延并购的可行性,实现加速扩张。

投资建议:买入-A投资评级。公司灵活用工主业未来成长空间较大,且疫情期间有望加大在国内企业的知名度和渗透率提升。短期在猎头业务垂直化改造下今年费用有望实现节省+社保减免下公司BPO业务毛利率提升,预计公司2020-22年归母净利润为1.85亿元/2.46亿元/3.23亿元,增速为+21.5%/+32.8%/+31.6%(3年复合业绩增速28.5%),维持买入-A投资评级,6个月目标价74.50元。

风险提示:人力资源行业竞争加剧,疫情影响超预期,宏观经济波动等。





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