青鸟消防：国内消防报警龙头：受益行业集中度提升和进口替代

到2024年国内消防报警市场560亿元，智能疏散系统CAGR为18%预计到2024年国内消防报警民用市场、工业市场和智能疏散系统市场规模分别为300/135/128亿元，CAGR分别为6%/18%/4%。2019年公司民用市场、工业市场和智能疏散系统收入占比分别为95%/3%/2%。2019年公司收入增长28%，其中智能疏散系统增长约90%，工业市场（主要是气体检测监控系统）收入增长39%，二者将成为公司未来新的增长点。

过去五年公司收入和净利润CAGR为23%/18%，毛利率约为40%2019年公司超越美国海湾安全成为国内消防报警龙头，市占率从2016年6%提升至2019年8%。过去五年收入和净利润的CAGR为23%和18%，毛利率维持在40%左右。2019年ROE为17%。

市场份额加速向龙头集中，公司市占率2024年有望提升至15%消防报警行业市场份额正在加速向龙头集中。(1)随着应急管理部成立和消防执法改革持续推进，行业市场化程度提高；（2）政府先后出台相关利好政策，促使火灾报警控制器、住宅火灾报警和智能疏散系统等强制和更新需求得到释放；（3）无线通讯、物联网和智慧消防的新技术的普遍应用，使得龙头企业在新产品研发的优势更加明显。参考美国市场CR3为30%，其中Carrier市占率最大，达到14%，而国内市场CR3为18%，青鸟消防市占率最高，也仅为8%。

我们预计公司2022年市占率可提升至12%，2024年市占率达到15%。

公司在产品线宽度、品牌首选度、渠道覆盖面和自主芯片方面优势明显（1）公司火灾报警全链条覆盖，具备提供“一站式”服务能力，并能通过产品组合制定多样化的价格策略；（2）品牌知名度高，房地产商合作排名第一，2020年首选率达到21%；（3）国内有64家一级经销商，与经销商合作皆为独家代理，同时拥有100多人的直销团队，覆盖民用和工业领域；（4）自主研发火灾报警专用芯片——“朱鹮”，降低成本的同时提高产品性能，从容应对价格竞争。

盈利预测及估值预计2020~2022年公司净利润为4.3/5.2/6.6亿元，同比增长17%/22%/26%，PE为21/17/13倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。公司未来3年业绩确定性较高，我们给予其2021年25倍左右PE，6-12月目标市值为130亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账