睿智医药:业绩增长符合市场预期，CXO业务增速趋势向上明确

事件概述公司发布2020年三季报业绩预告：Q3单季度归母净利润为0.40~0.48亿元，同比增长26.11%~51.53%；前三季度归母净利润为0.81~0.89亿元，同比增长0%~10%。

分析判断::业绩增长符合市场预期，CCOXO业务增速趋势向上明确根据业绩预告及历史数据测算，公司CXO业务2020年Q1/Q2/Q3收入规模分别为2.2/3.1/3.3亿元，分别同比增速为-9%/14%/19%，自2018年6月并表上市公司、及过去2年的业务和战略调整后，公司CXO业绩重新恢复快速增长，展望未来公司CXO业务有望恢复到25%以上增长。公司Q3归母净利润为0.40~0.48亿元，同比增长26%~52%，Q3单季度恢复到高速增长；若扣除港股发行费用及汇率波动、及益生元业务及非经营性因素的影响，预期公司CXO业务Q3实现净利润在6000万元左右，实现显著业绩贡献。

生物药OCDMO业务新产能投产在即，未来33--55年将继续贡献业绩弹性公司生物药CDMO业务江苏启东新产能已于Q3建设及调试完成，目前4500L新产能正在调试、试运行中，预期年底正式投入运营、2021年将开始正式贡献业绩增量。受益于全球产业链的转移以及国内生物药CDMO需求快速增长，2019年国内大分子CDMO市场规模为47亿元，且预期到2023年市场规模将达到184亿元，期间复合增长率为40.8%，呈现超高速增长。展望未来，伴随江苏启东13500L~18000L的新产能逐渐投产，以及全球BD业务能力加强，预期未来3-5年将呈现高速增长，预期到2025年收入端规模将达到9.9亿元，期间复合增长率为53.6%、未来将成为全球生物药CDMO业务的重要参与者之一。

CCOXO业务处于转折点上、正待扬帆起航2018年6月26日通过发行股份及支付现金的方式收购上海睿智的90%的股权，实现了上海睿智的100%并表，正式进军CRO和CDMO等医药研发和生产外包服务领域。

公司战略重视和引进多位副总裁完善技术能力、奠定转折基础：2019年6月原上海睿智实际控制人惠欣成为上市公司董事长，从战略上把CXO业务作为公司未来发展的核心，且近年来陆续引进多位高层管理人员奠定上海睿智重新起航的基础。

OCRO业务和CCODMO业务陆续有新产能投产：随着公司金科医药创新中心投入使用、CRO业务产能将提升30%以上，同时随着江苏启东大分子CDMO业务将于2020年下半年逐步投产、上海奉贤的小分子CDMO产能将于2021年年底或2022年初逐渐投产。考虑到港股发行募投项目，以及未来将在广州进一步配套建设创新药研发服务和生产外包产能，进一步完善产能布局。

公司战略重心调整、新产能投产以及加强BBDD团队建设带来公司整体业务增速处于转折点上，展望未来33--55年，核心OCRO业务（化学OCRO和生物CRO）将呈现20%以上的快速增长、潜在核心业务生物药OCDMO将呈现高速增长贡献业绩弹性，预期到2025年上海睿智营业收入达到538.5亿元，期间复合增长率为23.3%，净利润达到87.58亿元，期间复合增长率为25.9%。

投资建议公司作为国内稀缺化学药和生物药CRO&CDMO标的，展望未来，随着内部整装完备、业务将再次扬帆起航，其CRO业务将呈现业务转折点、生物药CDMO业务将伴随新产能投产释放巨大业绩增量。维持前期业绩预测，即2020-2022年归母净利润分别为1.90/2.90/3.92亿元，同比增长37.0%/52.2%/35.4%，对应2020年和2021年PE分别为59/39倍。考虑到业务分部估值，考虑到同类公司估值及潜在核心生物CDMO业务，给予其CXO业务2021年60倍估值，即对应164.33亿元；参考其历史估值情况，给予其微生态业务及总部费用2021年30倍估值，即对应4.75亿市值（已考虑总部管理费用、财务费用等拖累）。综上所述，给予公司合计市值为169.08亿市值，对应股价为33.83元/股，相对现价有51%的上升空间，维持“买入”评级。

风险提示核心技术骨干及管理层流失风险；业务拓展的不确定性；新型冠状病毒疫情影响；商誉减值风险。