神火股份：2020Q3单季业绩大幅改善，云南神火并表驱动未来成长

事件布：公司发布2020年前三季度业绩预告，2020Q1-Q3实现扣非后归母净利润2.94亿元，较2019年同期（追溯前，损亏损2.91亿元）增加5.86亿元，增幅达201%；实现归母净利润4.89亿元，较2019年同期（追溯前）减少80.62%。

2020Q3单季业绩大幅改善，云南神火并表驱动未来成长2020Q3公司实现单季归母净利润2.76亿元，同比-87.7%（追溯前），主因2019Q3回收高家庄煤矿24.6亿元转让款确认大额资产处置收益，抬高基数。2020Q3实现扣非后归母净利润1.52亿元，同比增加1.94亿元（追溯前），增幅达466%，单季业绩大幅提升，主因煤铝两大主业经营情况均有明显改善。后期来看，云南神火已与9月底完成并表，且一期项目按期投产，二期投产在即，电解铝产能实现翻倍，未来成长可期。考虑到云南项目并表快于预期，将在年内贡献利润，我们上调公司盈利预测，预计2020/2021/2022年归母净利润6.8(+1.1)/9.9/12.7亿元，同比-49.4%/45.1%/28.6%；EPS为0.36(+0.06)/0.52/0.67元，对应当前股价PE分别为13.6x/9.4x/7.3x。维持“买入”评级。

煤、铝主业经营状况明显改善，新疆神火、泉店煤矿大幅增利利受益原材料价格下降，新疆神火同比增利3亿元。前三季度新疆神火实现利润7.75亿元，同比增加3.95亿元，其中三季度实现3.84亿元，环比增加1.88亿元。

氧化铝、阳极炭块价格下降致吨铝完全成本同比减少760元/吨。煤价走强，泉利店矿增利0.63亿元。泉店矿是公司产能最大的在产煤矿，前三季度吨煤价格同比+73.7元/吨，吨煤成本同比-23.3元/吨。本部氧化铝产能出清，汇源铝业关停亏减亏1.92亿元。公司于2019年底关停汇源铝业80万吨亏损产能，经营利润同比减亏2.59亿元。总体来看，煤铝主业经营状况明显改善。

云南神火完成并表，低成本水电铝产能翻倍，未来成长可期公司9月对云南神火增资控股完成并表，进度快于预期，持股比例由32.21%增至43.4%，由于受托行使神火集团全部表决权，公司表决权比例达73.6%。并表后公司电解铝产能达170万吨（新疆80万吨+云南90万吨），实现翻倍。云南项目一期45万吨已于9月初通电启动，二期45万吨预计2021年一季度通电。受益于云南低价水电资源以及广西丰富氧化铝供给，云南项目凸显低成本优势。在铝价持续强势环境下，将为公司贡献显著业绩增长，未来成长可期。

风险提示：煤、铝价格下跌超预期；煤矿停减产风险；云南项目进展不及预期。