黑猫股份：业绩预告超预期，炭黑需求持续回暖

业绩超预期，需求回暖推动炭黑盈利修复。随着国内新冠肺炎疫情得到控制，下游汽车、轮胎需求回暖，开工率快速回升，2020年1-9月，汽车产销分别完成1695.7万辆和1711.6万辆，同比分别下降6.7%和6.9%，1-8月轮胎4.29亿条，同比下降22%，汽车和轮胎降幅持续收窄。下游回暖提振原料炭黑需求，炭黑库存从高位25万吨下降至15万吨，价格从最低4550元/吨上涨至目前的6300元/吨，“炭黑-煤焦油”价差从最低700元/吨上涨至目前2373元/吨，Q1/Q2/Q3平均价差分别为1607/1345/2061元/吨，公司是国内炭黑龙头，产能110万吨，充分受益炭黑盈利修复。

炭黑持续去库存，供需阶段性趋紧。下游需求持续向好，2020年9月，汽车产销分别完成252.4万辆和256.5万辆，环比分别增长19.1%和17.4%，同比分别增长14.1%和12.8%，汽车产销连续6个月增长，半钢轮胎产量4351万条，同比增长7.91%，全钢轮胎产量1250万条，同比增长21%，下游需求趋势性回暖。炭黑受制于环保、检修等开工率维持在65%~70%，库存持续去化至15万吨，10月国内大型炭黑厂家基本停止接大单，炭黑供需趋于紧张。此外，炭黑成本端有强支撑，10月份山西将进一步淘汰省内约7%的焦化产能，中期将进一步推升煤焦油产品价格。

炭黑龙头开启新的成长。公司炭黑产能110万吨，规模国内第一、全球前四，每涨价100元/吨，业绩增厚0.7亿元，业绩弹性可观，未来公司将进一步扩大海外市场。公司参股乌海时联30%，8月公司公告1万吨间苯二酚项目投产，间苯二酚作为中间体应用于医药、染料等行业，市场前景好、盈利可观。后续二期项目投产继续为公司贡献业绩增量。

盈利预测与投资建议。我们认为Q4炭黑供需持续紧张，价格将进一步上涨，上调2020年业绩预测，预计2020-2022年归母净利润分别为0.80亿元、2.24亿元、2.62亿元，维持“持有”评级。

风险提示：产品价格大幅下滑；下游需求不及预期；行业产能快速释放。