丽人丽妆：美妆代运营龙头，规模为本效率为先

丽人丽妆：美妆代运营市场领军企业，行业积累深厚公司是美妆电商代运营的领军企业，多年深耕建立了良好的专业形象和市场口碑，与超过60个国内外品牌达成合作关系。在行业增长红利叠加自身运营成效提升下，公司2014-2019年营收/归母净利润复合增速分别达到40%/119%，20年上半年在疫情影响下营收同比增长8.88%，扣非归母净利润同比+39.54%，表现依旧突出。

行业分析：行业需求爆发，代运营服务迎最好时代行业需求爆发，代运营服务迎最好时代18年品牌电商服务市场规模1613.4亿元，5年复合增速59.6%，同时在电商市场中的渗透率仍不足2.5%，后疫情时代在线上零售趋势强化、电商产业政策支持下仍有较大成长空间。从竞争格局看，行业马太效应逐步显现，多数优质美妆品牌在电商渠道的运营资源基本已被抢占，丽人丽妆、壹网壹创等运营实力强劲并稳定服务一线大牌的服务商通过与优质品牌合作及电商平台的运营支持，逐步扩大抢占市场份额。

成长看点：渠道成长看点：渠道+营销共促规模化，数据营销共促规模化，数据化能力促进效率提升公司的成长看点主要包括：1）在深耕传统天猫平台的同时，进一步开拓完善线上线下销售渠道，建立全链路、多层次、精准化的渠道销售网络；2）充分利用整合营销能力解决企业痛点，加强已有品牌粘性并吸引潜在品牌合作；3）数据化基因优势明显，公司不断强化数据分析及精准营销策划能力，有效降低获客成本，提升营销投放ROI和运营管理效率，并驱动潜在合作方的业务开拓，以此形成业务的良性循环。

风险提示部分品牌终止或改变合作方式；疫情恶化对行业需求产生影响。

投资建议：美妆代运营龙头，规模为本效率为先，给予给予“买入”公司作为美妆电商代运营龙头，在品牌合作、渠道开拓和营销策划方面具有较强的竞争实力，未来有望通过数据化分析能力统领，渠道营销两手抓来进一步扩大体量规模和市场品牌力，后疫情时代进一步打开成长空间，充分享受行业成长红利。我们预计公司20-22年EPS分别为0.82元/1.02元/1.31元/股，综合绝对估值和相对估值，公司合理价值区间为40.47元-48.38元之间，首次覆盖，给予“买入”评级。