比亚迪：汉唐开始发力和电子持续向好，业绩超预期

上调业绩预告，前三季度预计利润34--636亿，同增116%--129%。公司上调三季报业绩预告，20Q1-Q3归母净利润预计为34亿-36亿，同比增长115.97%-128.67%，较此前预告大幅提升（此前预告Q1-3利润28-30亿，同增78%-91%）。Q3单季度归母净利润为17.38-19.38亿，同比增长1352%-1519%，环比增长12.12%-25.02%。

3Q3电动车销量同比恢复增长。比亚迪Q3新能源汽车销量为5.03万辆，同比增长7.0%，环比增长30.6%；其中纯电动乘用车3.21万辆，同比增长15.1%，插混销量1.43万辆，同比下降17.1%。其中9月表现亮眼，单月新能源汽车销量1.99万辆，同比增长45.3%，环比增长30.1%；其中纯电销量1.22万辆，插混销量0.64万辆。

。汉、唐发力，盈利能力好于预期。分车型看，汉、唐销量表现强劲，汉7月上市，产能逐月爬坡，9月销量0.56万辆，环比增长超过40%，Q3合计销量1.08万辆，已然成长为爆款。预计比亚迪汉单车毛利率30%左右，盈利能力好于预期。目前汉EV因刀片电池和碳化硅材料短缺，短期一定程度抑制放量，后续汉仍具备持续放量潜力。唐DM上市带来新增需求，9月唐家族销量5,085辆，环比增长55%。新版唐采用DM4.0系统，预计单车毛利率20%以上，带动整体盈利水平提升。

电池装机迅速恢复，刀片产能扩张顺利。Q3电池动力及储能装机合计3.27gwh（预计动力装机2.5gwh，储能0.7-0.8gwh），同比增长38%，环比增长32%。其中9月比亚迪动力电池及储能装机1.27gwh，同比+59%，环比增长34%，持续明显恢复。目前刀片电池产能迅速投放满足汉的需求，预计下半年宋Plus和秦EV均会切换刀片铁锂电池，单车盈利改善约3000元。后续刀片电池有望加速推广，进一步推动车型降本，改善盈利。预计比亚迪刀片电池产能年底达13gwh，明年再扩13gwh。

下半年新机发布潮，电子业务景气度向好。预计20Q3电子业务贡献利润12-14亿，环比预计提升20%+。三四季度为新机发布潮，行业需求逐步回暖，预计Q4行业景气度将进一步提升。其中今年苹果产业链突破新的产品线，三季度产线逐步投产开始放量，预计21年将成长为苹果核心供应商。同时公司专注行业中高端产品，盈利能力好于同行。

盈利预测：预计20-22年净利润55.1/67.8/79.6亿元，同增241%/23%/17%；对应PE64/52/44倍。考虑到公司为国内电动车龙头，新技术新车型开启新周期，给予21年65倍PE，目标价161元，维持“买入”评级。

风险提示：政策不达预期，竞争加剧等。