国瓷材料：三季度业绩预增，再次彰显成长属性

10月13日，公司发布前三季度业绩预增公告。

公告显示，2020年前三季度预计实现归母净利润4.11-4.21亿元，同比增长14.6%-17.4%，其中第三季度预计实现归母净利润1.53-1.63亿元，同比大幅增长38.1%-47.1%。

根据已经发布的一季报和中报，公司一季度、二季度归母净利润同比增速分别为-4.0%、11.7%，三季度业绩同比增速大幅提高。我们认为，国瓷材料MLCC电子陶瓷材料、蜂窝催化陶瓷材料、齿科生物陶瓷材料的成长逻辑并未改变，上半年受疫情影响需求兑现受到压制，而三季度以来疫情影响逐步消散，主营产品订单出现修复性增长，带来三季度业绩的大幅增长。国瓷材料的成长属性较为稳固，疫情黑天鹅也并未影响公司全年增长预期，我们坚定看好公司的长期投资价值。

点评：

三季度MLCC陶瓷粉受益于PC/汽车销量的增长，持续丰富的MLCC陶瓷粉品类为公司带来持续增长点

三季度，MLCC陶瓷粉下游需求出现分化，手机需求下滑，PC及汽车需求上升。中国信通院统计数据显示，2020年三季度，国内手机出货量同比下滑12.9%-34.8%；而根据Canalys估计，全球PC三季度出货量同比增长12.7%；威尔森检测数据则显示，三季度7、8、9月乘用车市场零售额同比增速达到13.4%、14.0%、2.4%。

国瓷材料传统MLCC陶瓷粉为小粒径产品，主要应用于手机等领域。经过多年的发展，公司已经成为国内最大的MLCC陶瓷粉体供应商，公司还不断开发新的MLCC陶瓷粉体品类，替代国外进口粉体。国瓷材料MLCC粉体品类的不断丰富和市占率的提升一定程度抵消了手机出货量下滑带来的不利影响。同时，公司新开发的固相法大粒径MLCC陶瓷粉产品于今年实现了工艺稳定并开始逐步放量，主要应用方向即为汽车及工业控制等领域，已成为了该板块新的增长点。

国瓷材料以合成技术为核心，在MLCC陶瓷粉领域不断开发应用于不同领域的新产品，为公司构筑了抵御市场风险核心能力的同时不断贡献着新的业绩增长点。

公司催化陶瓷业务处在国六实施带来的业绩上升期，前瞻性布局使得该业务板块业绩增长具有高确定性

根据生态环境部公布的国六标准实施时间表，今年7月1日已开启轻型汽车a阶段以及重型汽车城市车辆国六标准的实施。蜂窝陶瓷材料作为排放处理过程中不可或缺的载体，国六标准的实际落地使得公司蜂窝陶瓷材料增长预期逐步兑现，助推公司三季度业绩大幅增加。

公司公告显示，公司蜂窝陶瓷等尾气催化产品销售良好。汽油机方面，GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且已经开始进行批量销售。柴油机主要以国内主流主机厂为开拓目标，SCR及DPF已完全实现批量生产并通过了国外主要催化剂公司验证，气体机载体已开始大批量销售。

在国六标准下，尾气催化标准的的提升也使得铈锆固溶物及分子筛等尾气催化产品获得了市场增量空间。国瓷材料自2018年起在铈锆固溶物及分子筛材料板块布局了大量专利，将有望打破国外龙头在该领域的专利封锁，实现催化材料板块业绩的整体提升。

我们认为，公司在尾气催化领域有着大量前瞻性布局，随着国六标准的实际落地，公司催化材料板块将充分受益并持续贡献业绩增量。

疫情对齿科业务影响逐渐消退，高瓴/松柏将助力公司生物医疗材料板块持续扩张

上半年，公司齿科材料业务一度受到疫情影响，但随着我国疫情得到快速控制，齿科医疗需求逐步回暖，公司齿科材料业务也表现良好，促进了公司三季度整体业绩的快速提升。

9月16日公司发布公告，子公司爱尔创将引入战略投资者高瓴资本和松柏投资。高瓴资本与国瓷材料及爱尔创有大量业务契合点。高瓴资本及其旗下基金（合称“高瓴”）在医疗服务、生物医药、先进制造、新能源汽车和消费电器等领域有广泛的布局。高瓴在全国投资了多家牙科医院，在北京、上海、深圳、广州等拥有近百家诊所及医院的大型连锁医疗机构；高瓴还管理并运营5家研究型医疗机构，与国瓷在氧化锆义齿、数字口腔以及电子材料等业务领域有丰富的业务对接方式和很强的协同效应。

松柏投资在牙科领域有大量布局。其在全产业链各环节构建了牙科产业资源协同发展格局，其投资及业务网络覆盖上游的正畸、种植、影像设备、椅旁数字化、管理软件等重要品类、中游的综合性牙科分销服务、下游的口腔专科医院和口腔连锁诊所。松柏对爱尔创的战略投资将可直接帮助其齿科业务拓展销售网络。

未来爱尔创将以国瓷材料领先的陶瓷材料技术为基础，在高瓴及松柏的助力下，大力推进品牌建设、市场推广、消费者培养战略，逐步从材料生产加工企业向面向消费者的口腔医疗服务平台型企业转变。

投资建议

预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.95、7.46、8.91亿元，同比增速为18.9%、25.4%、19.4%。对应PE分别为66.16、52.76和44.19倍。给予“买入”评级。

风险提示

MLCC产品价格波动；5G建设速度缓慢；催化材料下游需求不及预期；齿科战略资源布局速度不及预期；口腔行业需求不及预期；产品质量及新产品、新技术开发风险。