中顺洁柔：Q3业绩预告表现亮眼，推进产品结构高端化

事件：公司发布三季度业绩预告，报告期内实现归母净利润6.57亿元-7.44亿元，同比增长50%-70%，其中，Q3实现归母净利润2.12亿元-2.44亿元，同比增长30%-50%。

点评：增预计电商渠道持续高增&新品推广，推动营收增长。渠道调整渗透能力是公司的核心竞争力之一，今年线下渠道受疫情扰动，公司大力推动电商渠道发展，预计前三季度电商渠道营收规模高速增长有力贡献成长动力。同时，公司推动华北、东北团队调整，后续有望逐步显成效，弥补区域市场短板，提升市占率。

部浆价底部&产品结构改善，提升公司盈利能力。①公司持续推广高毛利产品，自然木、Lotion、新棉初白等产品占比持续提升，带动整体毛利率上行。从中长期看，目前高端品占比仍相对较低，后续有较大的提升空间，在原材料价格下行空间相对较小的情况下，品类结构升级将推动毛利率中枢上移。②疫情冲击下，全球木浆需求疲软，今年七月全球针叶浆/阔叶浆库存周转天数分别上升至46/43天，连续四个月上行，库存高位压制浆价（纸浆期货远期仅小幅升水），预计全年看浆价维持底部震荡，洁柔成本有望维持底部。③公司于2019年进军个人护理领域，推出全新子品牌“朵蕾蜜”，经过2019年的产品培育，今年加速往终端铺货，整体表现亮眼。在纸巾领域，公司继续推进产能建设匹配终端需求增长，同时，子品牌“太阳”重新发力，在传统中高端产品定位的基础上，渗透中低端市场打开成长空间。

盈利预测：根据三季报小幅调整盈利预测，预计2020-2022年EPS为0.69/0.83/0.99元，对应PE为31.69/26.31/22.06X，给予“买入”评级。

风险提示：原材料成本波动，新品不及预期，行业竞争加剧