比亚迪：“汉”引领复苏新品周期开启

下游需求持续回暖新能源销量大幅改善 公司新能源汽车产品线完备，已全面覆盖从A00级到C级车型的广阔市场，可满足各类终端用户的购车需求。公司BEV和PHEV并行驱动，2020年3月起始，其新能源汽车销量率先迎来修复，3~6月单月销量保持在1.1万辆以上，7~8月单月销量均超过1.5万辆，9月单月销量更是突破1.9万辆，同比环比均大幅改善。近期新能源汽车销量增长的恢复主要受旗舰车型“汉”及新款唐DM的带动，9月汉车型销售5,612辆，环比+40.3%，款唐DM车型销售超过3,000辆，环比+99.0%。而得益于下游大环境需求转暖，公司新能源汽车销量有望持续稳步回升，行业龙头地位稳固。

“汉”交付成绩亮眼推动业绩与品牌向上 2020年7月上市的旗舰车型“汉”首次搭载刀片电池，并在部分高配车型上采用SiC功率控制模块，其在外观及内外饰设计、动力性能、纯电续驶里程、科技配置、安全性方面均达到同级别标杆水平，产品力显著提升。“汉”产销量顺利爬坡，7~9已累计交付超过1万辆，大概率成为爆款车型。“汉”所使用的最新家族设计语言、智能驾驶与智能座舱、刀片电池等将逐步应用到王朝系列其他车型。我们判断随着“汉”上市，公司综合竞争力全面提升，产品周期和业绩拐点将至。新产品大周期开启叠加行业需求回暖，新能源板块有望强力推动公司业绩向上。

动力电池与整车平台输出开启新兴成长空间 2020年公司动力电池产品外供逐步进入兑现期：2018年7月，公司与长安汽车签订战略合作协议，合资动力电池；2020年以来，北汽新能源、长安福特等多款搭载比亚迪动力电池的车型进入工信部目录，量产在即。公司是国内唯一在动力电池和IGBT等核心零部件领域实现全面自主可控的车企。公司将与丰田深度合作，2019年11月与丰田就成立纯电动车研发公司签订合资协议。从海外车企策略看，大众向福特开放MEB平台，特斯拉将开放电池及动力系统，我们认为公司作为国内新能源汽车行业龙头，具备向其他车企输出新能源整车平台的基础，并将以此打开更广阔的成长空间。

投资建议 维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为51.21/60.82/73.93亿元，对应的EPS为1.88/2.23/2.71元，当前股价对应的PE为64/54/44倍，考虑到公司新能源乘用车龙头地位稳固，新产品周期将带动新能源汽车销量全面反弹，叠加动力电池外供、整车平台输出打开更广阔的成长空间，给予公司2021年60倍PE估值，目标价由108.40元上调至133.80元，维持“增持”评级。