公用事业及环保行业：龙头大涨,电力公司行情如何才能持续

2020年8月19日，电力及公用事业板块上涨1.54%，其中龙头公司华能国际、华电国际双双涨停，引起市场广泛关注。我们认为本次上涨原因有三点，以医药、科技为代表的成长板块前期涨幅较大，资金开始转向低估值板块；市场流动性相对前期较为宽松，有更多资金有资产配置需求，推动市场上涨；今年收到新冠肺炎疫情影响，虽然发电量下降，但动力煤价格跌幅超出市场预期，使得火电企业年中报业绩超出市场预期。

我们认为电力板块行情持续，需满足三个条件，流动性持续宽松，机组利用小时数逐步提升，电价稳中有升。

电力企业估值水平将在流动性持续宽松的带动下得到提升。流动性对A股估值的影响比较显著，不论是2008年还是2015年，流动性宽松都助推了A股市场估值的整体上涨。我们认为在基本面基本不变的情况下，公用事业及环保行业估值想要提升，流动性必须持续宽松，这主要是因为这一行业是资本推动型行业，行业成长需要大量资金支持，相对其他行业成长更难；在流动性宽松时，资金会首先选择医药、消费和科技等成长性更强，增长更快的行业配置，当这些行业估值已经达到较高水平时，才会逐步选择公用事业、钢铁等重资产行业。我们观察到，当M2同比涨幅与PPI同比涨幅的差值在17.5%以上并持续三个月以上时，电力行业股票在A股市场上表现活跃，估值得到提升。目前，M2同比涨幅与PPI同比涨幅的差值在15%左右，且已经持续了近4个月，与2015下半年情况有所类似，如果这一情况得到延续并持续扩大，电力行业将有可能重演2015年下半年的活跃行情。

利用小时数将逐步提升。新能源机组大量并网对电网调峰提出新要求，电网调峰机组以天然气机组最为适宜，但我国风电机组多位于甘肃，新疆，宁夏等西北部地区，该地区燃气设施尚不完善，建设天然气机组调峰尚不具备条件。在这种情况下，火电机组成为地区调峰的唯一选项，但火电机组建设设计利用小时数在5000-5500小时左右，如果用来调峰，其盈利能力将大幅下降，甚至出现亏损。2015年以来，风电大力发展，为配合电网调峰，最大限度实现风电满发和利用小时数提升，调峰功能的火电机组装机容量大幅上升，导致火电组整体利用小时数下降，盈利能力下降。2020年是风电强装潮的最后一年，之后风电装机容量增量也将随之下降，我们预计今后两年，风电装机规模将回落到20GW每年左右，风电装机容量增长降低，对调峰火电机组的需求也将下降，火电每年新增装机容量也将下降，在我国用电量增长的情况背景下，火电装机容量增幅减小，整体利用小时数有望提升。

电价稳中有升。自2021年起，不在电力交易市场交易的电量，其电价将可以在基准价的基础上上浮10%，为电价打开了一定上升空间。在电价管控减弱的背景下，电价随市场供需上下浮动的空间也将逐步加大，电价市场化机制将逐步形成，政策干预将逐步减弱，有利于电力市场良性发展。如果未来装机容量增长变缓，电力市场供需将逐渐平衡，有利于电价稳定。

投资策略：关注全国大型电力企业和本省装机容量占比较高的发电企业。

风险提示：流动性收紧，电力市场化推进缓慢，电价政策改变。