海螺水泥：疫情和雨水难掩龙头本色，H2料将旺季更旺

公司发布2020年中报，2020H1共实现营收和归母净利分别为740.07亿元和160.69亿元，分别同比增长3.30%和5.31，同一期间实现每股收益3.03元。

疫情和雨水难掩龙头本色，2020H1业绩超出市场预期。2020Q1公司下游需求端受到新冠疫情的影响出现停滞，Q2随着疫情在我国国内迅速得到控制，下游工程建设项目需求出现一定的赶工行情，带动水泥熟料需求集中释放，2020Q2公司营收和归母净利增速分别达到了23.47%和21.55，较Q1出现大幅度改善，推动公司2020H1业绩表现超出市场预期。

作为核心市场在华东，布局全国的水泥龙头企业，海螺基于自身强大的成本优势和费用控制能力，业绩增速受局部区域需求变化影响小，增长稳定性和确定性高，2020H1受到疫情和华东区域超强雨水的双重扰动，公司水泥熟料自产品销量1.41亿吨，同比下降3.4%，但销量降幅小于同期全国水泥产量4.8%的降幅，市占逆势有进一步的提升，与此同时公司自产品吨售价同比略增，显示出良好的控价能力，吨成本则受益于煤炭价格的走低而有略微下降，售价升而成本降之下，公司吨毛利水平同比增加1个百分点，达到历史新高。

华东水泥价格已开启第二轮涨价，“存量+新增”或将推动旺季更旺。新冠疫情之后，基建稳经济的必要性大大提升，我们判断推动公司Q2业绩环比大幅改善的需求主要来自于存量基建项目的赶工，而各省市为了维稳经济和就业而推动的新增基建项目在下半年才会迎来释放，“存量+新增”或将推动下半年水泥旺季更旺，公司核心市场华东地区在雨季过后需求迎来迅速恢复，目前已开始第二轮价格普涨，旺季期间公司核心市场华东地区大概率将量价齐升，公司业绩的高确定性在下半年将得到持续。 盈利预测与投资评级：预计公司2020到2022年的营业收入为1697.81、1824.13和1961.30亿元，归属于母公司的净利润为355.18、388.26和420.46亿元，对应的EPS分别为6.70、7.33和7.93元，对应的动态PE分别为9倍、8倍和8倍，维持公司为“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：基建和地产需求不及预期，产能建设无序增加。