社会服务业：免税行业近况跟踪报道：阿里入股全球免税巨头Dufry，国内免税格局短期影响有限

阿里入股Dufry，即将成立合资公司： 全球最大免税零售商Dufry 发布新闻称将与阿里巴巴在中国组建合资公司开展旅游零售业务，其中阿里与Dufry 持股比例分别为51%与49%，同时Dufry 将面向安宏资本与阿里进行增发约2500万股，阿里将以不低于28.5元瑞士认购增发后不超过Dufry9.99%股份。

优势互补，两大巨头共同发力旅游零售业务： 本次Dufry面向阿里与安宏资本发行股份募集资金主要用于购买Hudson剩余股权，此次交易从短期来看对阿里和Dufry来说是一次双赢的交易。从Dufry角度来看，与阿里合作不仅将加速其数字化转型，也将探寻中国旅游零售市场机会，目前海外免税业务受疫情影响严重，上半年Dufry营收为15.87亿瑞士法郎，同比减少62%，7-8月营业额减少了75%-85%，而国内免税市场一直保持着良性发展，因疫情控制出色以及海南免税政策放宽，国内免税销售额今年反而大幅增长，7-9月海南销售额达86.1亿，同比增长228%,由于牌照因素，其在国内无法开展免税业务，在国内业务主要为机场有税。但Dufry一直在探索在中国拓展旅游零售业务的可能性，海南自贸岛方案出台之后，Dufry一直与海南政府接触探索合作可能性。本次和阿里合作，有望打开Dufry在国内业务的新格局，从而缓解其全球业务受损的压力。 从阿里角度来看，此次合作有望大幅提升其旅游零售端的采购及供货能力，加强其旅游行业方面布局。阿里今年一直强化其在旅游行业布局， 9月29日，阿里受让国内出境旅行社龙头众信旅游控股股东5%股权，同时双方设立合资公司探索和推进“旅游线下新零售”商业模式，此次阿里和Dufry 设立合资公司，我们预计主要在旅游零售的线上化布局方面展开合作，此前包括日韩在内的多家免税及品牌旗舰店已上线飞猪从事直邮业务，相比于美团与携程，飞猪的优势在于背靠阿里的强大零售能力，在旅游零售方面具有先天优势。Dufry 作为全球最大免税商，具有强大供应链， 其免税毛利率水平达70%左右，本次和Dufry 合作有望依靠其强大供应链能力，增强其在旅游零售上的影响力。

对国内免税格局影响有限，短期国内免税格局仍将以中免为主： 由于国内免税业务开展具有牌照壁垒，因此我们判断阿里和Dufry合作不会进行免税业务，未来合作后的旅游零售的线上化布局主要面对客户群体预计是跨境电商消费者，和免税业务客户有所区别，中免今年推出了日上直邮以及会员购等线上业务，其中会员购采取的是类似跨境电商模式，长期来看阿里-Dufry合资公司和中免的直接竞争或在于线上业务的争夺。但线上会员购目前体量占中免整体比例较小，这块竞争对中免影响有限。今年新发牌照免税商业务仍在筹备中，免税行业格局预计中短期仍将保持中免垄断格局不变。

风险分析：行业竞争加剧、疫情结束进展不如预期。