正邦科技：种源存栏支撑出栏急速，成本有望持续改善

事件：公司披露2020年半年报，公司2020H1实现营业收入165.51亿元，同比增长45.48%，实现归母净利润24.17亿元，同比增长979.24%。

猪价景气持续，养殖业务盈利高增。公司上半年收入业绩呈现高速增长趋势，主要得益于猪价高景气带来的生猪养殖业务景气。公司上半年实现生猪出栏272.54万头（包含仔猪37万头，商品猪235.5万头），出栏量处于行业第三位。其中Q2销售生猪167.7万头，出栏均重132公斤/头，出栏呈现逐季加速的趋势。非瘟疫情造成的产能去化极深，疫情点状复发下，行业存栏缓慢恢复，猪价在今明两年有望维持相对高位。

种源体系恢复，存栏准备充足。公司经过前期的种源体系调整，淘汰低效产能后，能繁母猪增量提效。截止二季度末，公司母猪存栏135万头，其中20-30%为三元母猪，已足够支撑公司自养需求。并且代表商品猪存栏的消耗性生物资产大幅增长至118.09亿元，相比年初增长186%，能够有效支撑公司商品猪出栏持续增长。公司年度出栏目标仍然维持在900-1100万头，在生猪养殖行业集中度加速提升的黄金期，公司坚定扩张决心，有望跻身第一梯队，在未来掌握更多的行业话语权。

成本费用优化助力盈利能力持续提升。公司在Q2养殖完全成本有所下降，外购仔猪育肥成本预计环比下降约2元/公斤，自产仔猪育肥成本预计环比下降约3元/公斤。同时公司再看组织架构、后台系统等方面不断优化管理，提升效率。后期随着外购出栏育肥占比减少及管理效率提升，公司有望持续改善成本，降低费用，提升综合盈利能力，为规模扩张储备更多弹药。

公司盈利预测及投资评级：我们认为在猪价持续景气下，公司种源和存栏储备有望支撑公司出栏如期兑现，成本优化下盈利能力有望持续提升。预计公司2020-2022年归母净利润分别为85.98、115.59和89.9亿元，EPS为3.51、4.72和3.67元，PE值为6.99、5.20和6.69倍，维持“推荐”评级。

风险提示：非瘟疫情反复、畜禽价格波动、产能扩张幅度不及预期等。