中宠股份：国内宠物食品领跑者，萌宠黄金时代大发展

国内宠物食品领跑者，品类全渠道强，首次覆盖，给予“买入”评级公司历经20年发展，以海外品牌宠物食品代工起家，逐步向自主品牌建设发展，主营业务为宠物零食、罐头及干粮。公司海外业务稳定增长，整体业务受国内市场影响增速较快。2020年上半年公司实现营业收入9.88亿元（+25.58%），实现归母净利润0.46亿元（+186.31%）。未来公司继续扩充宠物食品生产能力，在国内宠物行业蓬勃发展趋势下，发力国内市场，打造自主品牌，不断拓宽优化销售渠道，经营规模不断扩大。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.25/1.66/2.27亿元，EPS分别为0.70/0.93/1.27元（以最新股本全面摊薄），当前股价对应PE分别为63.2/47.4/34.7倍。可比公司估值方面，由于公司国外业务稳步增长，国内业务渠道基础好，成长性高，公司PE略高于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。

宠物食品赛道增速快空间大，国产品牌替代有望加速国内经济增长可支配收入增加，养宠需求增长，宠物行业市场规模逐年递增。宠物食品作为刚需产品，占比34%，据艾媒咨询数据显示，2019年宠物食品市场规模达1164亿元。宠物食品在国内养宠观念转变下，中高端需求增加，国内品牌不断探索中高端产品，发力线上渠道，国产品牌热度提升。

公司顺势而为，渠道搭建稳步推进，国内业务成长性凸显公司拥有良好的生产加工能力，具备扎实的海外合作基础，逐步由国外代工模式向国内自主品牌建设转型。公司产品线全面认可度高，未来干粮产品有望发力。

渠道方面，公司销售网络遍布全国，并持有瑞鹏宠物股份，协同性明显，线上渠道基本覆盖主流电商平台，并设有京东、天猫和苏宁直营店。2020年新募投项目拟设立营销中心及渠道智能化升级，未来公司将通过大数据分析及时了解客户群体的偏好，为公司制定精准营销提供数据支撑，对目标客户进行精准投放。

风险提示：原材料价格波动风险；汇率变动风险；贸易摩擦风险；渠道销售不及预期；品牌建设不及预期。