北大荒：种植产业链回暖，地租涨价高弹性

农作物价格普涨提升土地价值，公司有望充分受益 公司从事土地发包经营活动，不直接从事农业种植生产活动，由与公司签订《农业生产承包协议》的家庭农场种植水稻、大豆、玉米等作物，产出的产品归与公司签订《农业生产承包协议》的家庭农场所有并自行销售。公司是我国目前规模较大、现代化水平较高的商品粮生产基地，现有土地面积1296万亩，耕地面积1158万亩，在种植产业链景气上行的大趋势下，农民种植意愿上升有望推升地租，公司业绩弹性巨大。

公司是我国现代农业的典型代表 北大荒农垦集团有限公司地处我国东北部小兴安岭南麓、松嫩平原和三江平原地区。辖区土地总面积5.54万平方公里，现有耕地4448万亩、林地1362万亩、草地507万亩、水面388万亩，是国家级生态示范区。下辖9个分公司、108个农(牧)场有限公司，978家国有及国有控股企业。从收入构成上看，2020H1，公司实现营业收入17.53亿元，yoy+3.73%，其中农业板块实现收入17.46亿元，占公司营业收入的99.61%，房地产板块实现收入398万元，占公司营业收入的比重为0.23%。从毛利构成上看，2020H1，公司实现毛利9.27亿元，其中，农业板块实现毛利9.29亿元，占公司总毛利的100.21%，房地产板块实现毛利101万元，占公司总毛利的0.11%。

玉米供需缺口持续扩大，带动种植产业链景气度回暖 玉米播种面积& 临储库存双双见底，而在养殖高盈利刺激下，下游生猪产能正在快速恢复，根据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏已于2020年6月实现同比正增长，8月同比增长37%，产能恢复速度非常快，在未来2-3年内，玉米供需矛盾持续扩大支撑玉米价格上行。水稻、小麦作为玉米的替代品，广泛用于饲料以及深加工领域，虽然我国稻谷、小麦库存充足，但值得注意的是，过去数年我国稻谷的产量和销量都稳定在2亿吨左右，小麦的产量和销量都稳定在1.2亿吨左右，如果后续开启库存拍卖，水稻、小麦库存可能加速去化，价格有望跟涨。基于此，我们认为，种植业的景气向上周期已经开始。

投资建议 我们预计，2020-2022年，公司收入分别为32.92/35.42/38.73亿元，归母净利润分别为10.65/12.04/13.24亿元，对应EPS分别为0.60/0.68/0.74元，当前股价对应的PE分别为31/27/25X，考虑到种植产业链回暖，公司地租涨价预期较强，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示 自然灾害风险，农产品涨价不及预期风险，政策变动风险。