事件:公司发布2020年半年报。
点评:
营收微跌,归母净利润同比下滑,短期业绩承压。
2020H1公司营业收入36.85亿元,同比-6.07%;实现归母净利润1.83亿元,同比-58.68%,扣非后归母净利润1.63亿元,同比-37.32%。其中Q2公司收入20.20亿元,同比+2.60%;归母净利润0.64亿元,同比-69.52%。收入与业绩变动的主要原因包括:1)新收入准则对收入确认有调减,同口径下1-6月收入同比-1.4%,Q2收入同比+9.26%;2)公司线下业务及境外业务占比较高,受疫情影响下滑幅度较大;3)利润端去年同期有大额动迁补偿及投资收益,同比基数较大,且今年联营企业收益下降且一次性财务费用影响1500万元,剔除上述因素后扣非规模净利润同比下降约10.5%。
佰草集进行百货缩编与库存消化调整,玉泽实现高三位数增长。
公司主品牌六神实现稳步小个位数增长;佰草集上半年受百货渠道拖累较重,同时主动进行百货缩编及渠道库存消化,开票收入同比下滑近50%;玉泽成功捕捉功能性护肤品+电商直播风口实现爆发,实现高三位数增长,其中“积雪草修护面膜”、“皮肤屏障修护保湿霜”等成为电商直播爆款单品;其他品牌中,启初、家安、片仔癀C&D均实现两位数增长;美加净同比两位数下跌;高夫下跌幅度接近50%。
电商渠道高增长,线下百货与CS渠道承压。
分渠道看,线上渠道实现收入14.26亿元,同比+32.66%,拉动线上收入占比至39%,其中电商增速50%+,特渠增速10%+;线下渠道合计实现收入22.56亿元,同比-20.64%,其中商超、母婴渠道略有下降,百货、CS渠道受疫情影响整体承压,百货渠道同比下降70%+,CS渠道同比下降40%+。
投资建议与盈利预测。
上海家化作为国内日化用品龙头公司,业务涵盖美容护肤、个人护理以及家居护理等多个领域,当前已形成多品牌多渠道的业务矩阵。2020年5月管理层换帅后,公司积极进行品牌、渠道、组织的梳理,调整期公司收入业绩均有所承压,预计调整后公司有望以更加健康的姿态重新前行。我们预计2020/2021/2022年公司实现归母净利润4.56/5.54/6.43亿元,EPS0.68/0.83/0.96元,对应PE59x/49x/42x,维持“买入”评级。
风险提示。
行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,品牌与渠道调整不及预期。