上海家化2020半年报点评：疫情影响业绩有所承压，品牌梳理持续中

事件：公司发布2020年半年报。

点评：

营收微跌，归母净利润同比下滑，短期业绩承压。

2020H1公司营业收入36.85亿元，同比-6.07%；实现归母净利润1.83亿元，同比-58.68%，扣非后归母净利润1.63亿元，同比-37.32%。其中Q2公司收入20.20亿元，同比+2.60%；归母净利润0.64亿元，同比-69.52%。收入与业绩变动的主要原因包括：1）新收入准则对收入确认有调减，同口径下1-6月收入同比-1.4%，Q2收入同比+9.26%；2）公司线下业务及境外业务占比较高，受疫情影响下滑幅度较大；3）利润端去年同期有大额动迁补偿及投资收益，同比基数较大，且今年联营企业收益下降且一次性财务费用影响1500万元，剔除上述因素后扣非规模净利润同比下降约10.5%。

佰草集进行百货缩编与库存消化调整，玉泽实现高三位数增长。

公司主品牌六神实现稳步小个位数增长；佰草集上半年受百货渠道拖累较重，同时主动进行百货缩编及渠道库存消化，开票收入同比下滑近50%；玉泽成功捕捉功能性护肤品+电商直播风口实现爆发，实现高三位数增长，其中“积雪草修护面膜”、“皮肤屏障修护保湿霜”等成为电商直播爆款单品；其他品牌中，启初、家安、片仔癀C&D均实现两位数增长；美加净同比两位数下跌；高夫下跌幅度接近50%。

电商渠道高增长，线下百货与CS渠道承压。

分渠道看，线上渠道实现收入14.26亿元，同比+32.66%，拉动线上收入占比至39%，其中电商增速50%+，特渠增速10%+；线下渠道合计实现收入22.56亿元，同比-20.64%，其中商超、母婴渠道略有下降，百货、CS渠道受疫情影响整体承压，百货渠道同比下降70%+，CS渠道同比下降40%+。

投资建议与盈利预测。

上海家化作为国内日化用品龙头公司，业务涵盖美容护肤、个人护理以及家居护理等多个领域，当前已形成多品牌多渠道的业务矩阵。2020年5月管理层换帅后，公司积极进行品牌、渠道、组织的梳理，调整期公司收入业绩均有所承压，预计调整后公司有望以更加健康的姿态重新前行。我们预计2020/2021/2022年公司实现归母净利润4.56/5.54/6.43亿元，EPS0.68/0.83/0.96元，对应PE59x/49x/42x，维持“买入”评级。

风险提示。

行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，品牌与渠道调整不及预期。