传媒行业半年报综述：后疫情时代，持续看好线上经济持续&线下场景修复

H1板块整体营收、净利润下降，内部表现分化，环比改善显著：

1）受疫情影响，板块同期营收自2015年以来首次下降，同降17.94%至2547亿元；归母净利润延续18H1以来下降趋势，同比下降33.43%至171亿元。费用率整体有所上升，销售、管理费率分别较去年同期增加1.68pct、3.22pct。2）子板块135只个股中营收下降个股占比为65.19%，净利润下降个股占比为65.93%。3）分板块来看，疫情带来分化表现，线上经济（游戏、在线视频、在线阅读、电商等）表现亮眼，线下场景（线下营销、实体出版渠道、影视拍摄、电影院线等）等受损严重，但从Q2、Q3起都已逐步修复。4）从估值水平看，板块整体大幅跑赢指数，平台型公司估值水平较高，内容型估值水平相对较低；PE增幅水平上，互联网信息服务、广告营销及游戏板块PE增幅较大，出版、广电、影视增幅较小。

“宅经济”带动在线视频行业增长，行业调控下内容精品化成趋势：1）Q1疫情带动在线视频播放量激增，行业整体上看会员内容增速可观，会员渗透率较高下看ARPPU继续提升。芒果TV独播表现亮眼，综艺强势之外剧集发力明显。2）上半年电视剧备案数同比下降20%，剧集平均集数下降，供给侧加速出清，呈现提质减量趋势。

游戏板块表现亮眼，下半年增速依然可期：1）同样受宅家效应利好影响，上半年游戏市场规模同增22.34%至1395亿元，板块企业营收至362.09亿元（YoY+15.35%），归母净利润至115.98亿元（YoY+65.44%）。2）复工复产未显著影响流水，Q2板块营收仅小幅下滑，Q3迎来游戏密集上线期，完美世界《新神魔大陆》、三七互娱《荣耀大天使》、吉比特《魔渊之刃》等，下半年增长依然值得期待。

广告营销、出版Q2环比改善：1）此二板块线下场景较重，疫情缓解后，从财务数据上看Q2环比已有大幅改善。2）线下营销上，梯媒跑赢大盘，广告营销投入向确定性渠道靠拢，行业龙头分众传媒凭借核心点位、高抗风险能力优势更为凸显。3）出版行业上，疫情不改行业长期增长趋势，4月起市场已开始恢复，宅家、复课下少儿、教辅码洋比重增加；线下渠道7月开始环比改善明显，目前仍在修复之中。

影视院线Q3开始修复，院线整合出清进行时：1）影院停摆半年，金逸影视、万达电影、横店影视等院线公司均亏损；剧组复工推迟，项目延期影响或在21年显现。2）7月20日影院复工，截至9月6日全国影院复工率达90.6%，防疫限制趋松，首部商业大片《八佰》自8月21日上映以来票房表现超市场预期，带动观影大幅回流，同时奠定市场信心，9-10月包括《姜子牙》《夺冠》《急先锋》等大片云集，影企、院线业绩有望大幅修复。

风险提示：监管政策趋严、5G落地不及预期、出海业务风险加剧、国网整合不及预期、商誉减值风险。